三花智控(002050)调研快报：业务稳定发展 双极增长明确

　　近期，我们调研了公司，公司汽零+制冷零部件业务均进展顺利，新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。制冷零部件板块近期公司公告拟发行不超过30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。

   　　 事件：近日我们调研了公司，大概情况如下：

   　　 一、汽零业务：新能源进展顺利，大客户持续突破。公司一方面凭借产品品类丰富、反应效率高等优势稳步拓展国内车企客户，订单数量稳定增加。另一方面在产品模块化、新产品开发上也保持持续领先，目前热泵产品已获得大众MEB平台、吉利等订单，单车价值量稳步提升。

   　　 二、制冷空调电器零部件业务：新能效利好电子膨胀阀业务，洗碗机业务未来可期。非汽零业务中电子膨胀阀有望贡献未来主要增量，公司预计未来2-3 年内电子膨胀阀将明显上量，贡献业绩。商用空调领域也将快速发展，公司近期公告拟公开发行不超过30 亿元可转债，募投年产6,500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补流。商用制冷、高效节能制冷产品盈利水平较高，预计募投项目将推动改善公司产品结构，支撑传统主业稳定增长。亚威科洗碗机业务方面，公司将进一步研发适合国内消费者习惯的产品，提升产品渗透率，目前国内市场保持平稳增长。

   　　 三、扩产情况：产能投建逐步落地，高自动化保证成本优势。绍兴新厂区，目前建设进展顺利，一期已投入生产运营。从热力膨胀阀产线情况看，公司产品产线自动化率较高，新厂区拟投入的新设备自动化水平进一步提升，人工成本优势凸显，对产品成本的降低将起到积极的促进作用。

   　　 风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

   　　 投资建议：我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测14.5/17.5/21.0 亿元。当前股价21.90 元，对应2020/21/22 年55/45/38 倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，行业格局清晰，龙头优势明显，成长确定性强。鉴于空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放，维持“买入”评级，继续推荐。