北摩高科(002985)：收购民航碳刹车盘企业 利于军民技术转化和提升民航市场份额

　　【事件】

   　　公司于2020 年12 月20 日董事会审议通过后与余遂海及陕西蓝太航空设备有限责任公司（以下简称“蓝太航空”）签订了《余遂海与北京北摩高科摩擦材料股份有限公司关于陕西蓝太航空设备有限责任公司之股权转让及增资协议》，以现金2000 万元受让余遂海持有的2000 万元出资对应的股权50%（增资前），同时向蓝太航空增资2000 万元。本次交易完成后，公司将持有蓝太航空66.67%股权，并将蓝太航空纳入公司合并报表范围。

   　　【我们的观点】

   　　1.蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业

   　　蓝太航空成立于1999 年，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业。蓝太航空1996 年成为我国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位，共取得了中国民航局批准的9 个机型13 个件号的炭刹车盘维修许可证；2009 年获得中国民航局版发的B757-200 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2010 年获得A318/A319/A320 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2012 年获得A321 型飞机炭刹车盘PMA 许可证，2014 年成为全球首家获得宽体机A330 型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业。

   　　据标的公司介绍，已装机使用的B757 飞机炭刹车盘，其质量和使用寿命与英国DUNLOP 公司原件炭刹车盘相当，A318/A319/A320 飞机炭刹车盘已经完全具备了适航标准。

   　　2.收购能够形成较好的军民横向市场协同作用，强强联合助力公司军民技术转化和提升民航市场份额刹车制动领域是一个技术密集型的行业，需要较长时间的技术积累和市场储备，而民航客机对于刹车制动安全性、可靠性和经济性的要求更高。北摩高科本身主要以军用刹车片为主，产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备。蓝太航空以民航刹车片为主，收购陕西蓝太有利于上市公司在民航刹车片市场的拓展。此次收购可以被理解为，北摩高科拥有技术和渠道优势，蓝太航空拥有资质优势，两者能形成较好的协同作用。目前拥有民航刹车盘（副）和机轮零部件制造人（PMA）证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、蓝太航空、西安超码等企业。蓝太航空是目前拥有刹车盘（副）和民航机轮零部件制造人（PMA）证书最多的企业。北摩高科此前获得由民航总局颁发的波音737-700/800 型飞机零部件制造人证书，而陕西蓝太则拥有空客A318、A319、A320、A321、A330、波音757-200、767-300 的零部件制造人批准书，两者的强强联合有利于上市公司军民技术的高效转化，同时，蓝太航空拥有若干较大客机的PMA 证书，收购陕西蓝太也将帮助公司进入更多的民航机型，提升在民航市场的整体份额。

   　　3. 民航刹车片（副）是一个从0 到1 的市场，未来国产替代趋势明显目前国内民航刹车控制系统及机轮均由国外巨头所垄断，欧美发达国家在技术上具有先发优势，产品相对比较成熟，主导者是美国的Honeywell、B.F.Goodrich、法国的Messier-Bugatti、英国的Dunlop 四家企业。未来我国民航客机的刹车控制系统及机轮领域是一个从0 到1 的过程，参照过去经验来看，制造业企业从0 到1 的阶段收入和利润规模增速会较为明显，同时，在欧美国家对我国科技领域封锁升级的背景下，民航客机配套产业的国产替代和自主可控的需求也更加迫切。

   　　4. 民航客机刹车机轮市场空间巨大

   　　从产品特征来看，机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，其特性是具有一定的使用寿命，属于耗材类产品。据民航局官网6 月8 日发布《2019 年民航行业发展统计公报》，截至2019 年底，民航全行业运输飞机期末在册架数3818 架，比上年底增加179 架。假设单架飞机上“机轮+刹车盘”价值量为100 万（假设4 个机轮，每个机轮25 万），同时机轮刹车盘的使用寿命为1.67 年（每架民航客机当年经历了0.6 个使用周期，乘以系数0.6），则2019 年我国民航客机“机轮+刹车盘”约为22.91 亿元，再假设未来十年民航客机保有量年化增速为6%，则未来10 年民航客机刹车盘（副）替换需求的市场总量为320.09 亿元，每年平均为32 亿元，民航客机刹车机轮市场空间巨大。

   　　5.投资建议：平台型公司有望享受估值溢价

   　　北摩高科为平台型公司，未来可通过自身学习能力提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。我们预测公司2020 年~2022年EPS 分别为2.18 元、3.46 元和4.74 元，对应12 月18 日收盘价PE 分别为76X、48X 和35X，维持“强烈推荐”评级。

   　　6.风险提示：

   　　主战机型列装速度低于预期；民机市场发展不及预期；行业竞争加剧；公司未来毛利率下滑。