老百姓(603883)：收购人川大药房 “星火式并购”持续发力

　　公司近况

   　　12月20日,公司公告拟使用公司自有资金收购赤峰人川大药房连锁有限公司(“人川大药房”）100%股权，收购价款为6.80亿元。评论收购人川大药房100%股权,根据公告,为进一步扩展内蒙古市场，公司拟使用自有资金向上海骋臻企业管理合伙企业等三家公司收购其间接持有的人川大药房100%股权，交易金额共人民币6.80亿元，对应市盈率为19.13倍,略低于近年零售药房并购项目估值的平均值。根据公告，人川大药房成立于2001年，截至交易时共拥有235家直营门店及52家加盟店,是内蒙舌赤峰市最大的零售药房连锁企业，门店数量、药品销售规模及品牌影响力均处于领先地位;人川大药房2019年营收4.18亿元，净利润3198.9 万元，截至2020年11月净资产约1.12亿元。

   　　“星火式”并购再发力，进一步提升内蒙古地区市场份额。内蒙古是公司门店覆盖的重点发展省份，2017年9月公司通过收购通辽泽强大药房(共216家门店)51%股权顺利打开内蒙古市场,并以通辽为基地“以点及面”积极推进内蒙古区域内的覆盖版图扩张，此次收购赤峰人川大药房即为“星火式”并购战略下的又一重要举措。我们认为人川大药房有望受益于内蒙古当地已有的成熟经营团队与良好市场口碑，与通辽泽强大药房强势合力，进一步发为扩展内家占市场，通过中小型并购和新开门店模式加连扩大市场布局密度及渠道下沉。同时，随着收购完成后内蒙古地区新增287家门店，我们认为有望加强公司对上游供应商的议价能力，降低采购成本,并顺势整合地采资源，进一步优化利润空间发力全渠道布局及创新引流模式,拉升内生盈利能力。公司持续推进以“自建+并购+加盟+联盟”四家马车深耕线下布局，截至3Q20共拥有4636家直营店及1541家加盟店，其中1-3Q20新增直营及并购门店达804家。同时，公司不断完善线上零售入口，今年成功上线O20购物商城、会员中心、实时找药等微信小程序，助力打造个性化会员服务的私域020。另外，公司创新部门不断探索引流新途径，积极试点将实体药店作为互联网医院取药的前置仓、社区团购取货点等，并与保险公司合作购药卡业务。我们认为公司通过全渠道布局、精准营销、创新引流等措施，有望进一步提升客流量及销售转化,为内生盈利能力增长贡献新动力。估值建议维持2020年和2021年每股盈利预测1.53/1.87元不变，同比分别增长22.8%/22.3%，收盘价对应2020/2021年44.4x/36.3x市盈率。维持目标价95.0元不变，对应2020/2021年62.1x/50.8x市盈率，有40.0%上行空间。维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　扩张进度低于预期;新模式冲击;行业政策风险。