利尔化学(002258)：新工艺打造龙头地位 新项目打开成长空间

　　草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头企业。公司是国内草铵膦和氯代吡啶行业龙头，其中草铵膦产能15400 吨/年，居全球第一，氯代吡啶系列产品涵盖毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品，公司工艺优势显著，是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，产能居全球前列。

   　　草铵膦市场前景广阔，新工艺建立护城河。随着百草枯替代需求不断释放、转基因作物推广以及价格下降带来的性价比提升，草铵膦需求持续增长，2019年全球销售额9.2 亿美元，2010 年-2019 年复合增速12.07%。供给侧看，草铵膦行业集中度高，CR4 达82.58%，主要供应商包括巴斯夫、UPL、亿盛以及公司等，其中公司现有产能15400 吨，居全球第一，有望受益草铵膦需求持续增长。工艺层面，公司绵阳基地使用格氏工艺，解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等技术难题，具备较强优势，广安基地采用独创的利尔工艺，利尔工艺在稳定性、安全性、清洁环保方面均具备明显优势，2020 年上半年，甲基二氯化磷开车正常试运行，正式运行后公司工艺优势将得到巩固。

   　　氯代吡啶类除草剂市场前景看好，新产品前景可期。氯代吡啶类除草剂具有除草活性高等优势，其市场持续增长，预计2020 年销售额为14.6 亿美元，2015年-2020 年复合增速3.24%。公司氯代吡啶产品涵盖毕克草、毒莠定、氟草烟等产品，有望受益行业增长。2019 年5 月，公司1000 吨丙炔氟草胺建成投产，有望带来业绩增量。除现有产品外，公司积极开拓新产品保障公司的长期增长动力，唑啉草酯以及氯虫苯甲酰胺的工艺开发储备工作正稳步推进。唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006 年上市后市场稳定发展，2018年全球销售额达到4.35 亿美元，产品于2019 年专利到期，目前公司已拿到该产品的登记且正在进行技术储备。氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂，2018 年全球销售额为15.92 亿美元，是销售额最大的杀虫剂产品，公司拟建设年产5000 吨溴氰虫酰胺和5000 吨氯虫苯甲酰胺进入双酰胺类杀虫剂领域。

   　　首次覆盖给予“买入”投资评级。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.73亿元、6.80 亿元和7.59 亿元，EPS 分别为1.09 元、1.30 元和1.45 元，对应PE 分别为19.4X/16.3X 和14.6X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期。