东山精密(002384)2020年业绩预告点评：汇兑压力不改业绩目标 管理改善逐渐兑现 新一轮成长周期开启

公司预计2020 年归母净利润在14-16 亿，同比增长99.24%-127.71%，扣非归母净利润12.5-13.5 亿，同比增长198.49%-222.37%。受人民币升值的影响，公司2020 年1-11 月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8 亿元。

    评论：

    iPhone12 产销两旺，汇兑亏损不影响全年目标完成。Q4 归母净利润4.44~6.44亿（同比扭亏），Q4 扣非净利润4.65 亿~5.65 亿（同比扭亏）。2020 年1~11月汇兑损失1.8 亿，经测算预计人民币升值造成上市公司2020 年全年利润损失在4 亿+（体现在财务费用中汇兑损失近2 亿+体现在营收端的毛利率损失2亿+）。主要系iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链调研显示，苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力，部分紧缺产能（如FPC）明年一季度继续执行四季度价格，同时随着公司对冲力度的加大，明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年，我们预计本次新机备货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后，未来两年新增料号确定性高，随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润有望进入新一轮加速释放期。

    新管理层改革推进顺利，线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为：线路板板块（mflex 软板事业部+multek 硬板事业部）, 光电显示板块（LED 小间距封装事业部+LCM/TP事业部），精密制造（精密制造事业部）。经营权充分下放各事业部，各事业部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，协同性显著增强。总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部以后的工作就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。

    Multek 与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客户/小米oppo 的HDI 拉货，multek Q3 经营业绩已经开始改善，Q4受益于HDI 大客户小米/oppo/ford/oculus 等拉货，净利润率有望环比持续提升，展望2021 年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增长。传统业务方面，LED 小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的复苏，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM 事业部不断优化管理团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，利润率有望对标行业平均水平（5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇，特斯拉等客户不断放量，利润率有望持续提升。

    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头，我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局，维持公司20/21 年EPS 预测为0.9 元/1.23 元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021 年35 倍PE，维持目标价43.05 元，维持“强推”评级。

    风险提示：5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB 竞争加剧。