亨通光电(600487)重大事件点评：定增顺利发行 海缆、硅光有望成为新增长点

　　公司定增顺利发行，净募资50 亿元布局海缆、硅光未来增长点。海缆市场长期空间广阔，公司收购华为海洋完善光缆产业布局、持续打造并扩充电缆优质产能，市场份额有望提升。硅光或将成为下一代数通光模块趋势，公司从研发、制造端提前卡位市场，具备先发优势。维持“增持”评级。

   　　定增顺利发行，海缆、硅光布局有望加速。本次发行对象最终确定为22 家，包括亨通集团、投资机构和产业资本，最终每股发行价格为12.31 元/股，募资净额50.04 亿元，其中27.3 亿元将投入PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，8.65亿元将投入100G/400G 硅光模块研发及量产项目，14.45 亿元将用于补充流动资金。截至2020 年12 月17 日，公司海缆/硅光项目仅投入3.41/0.11 亿元，随着本次募集资金得到位，一方面公司资本实力提升，资产负债率降低，总体财务状况改善；另一方面募投项目有望加速推进，不断优化公司产品结构，完善产业链布局，形成新的业务增长点。

   　　海缆：光电并进，长期需求空间广阔。海光缆方面，Research and Markets 预测，未来几年全球海底通信带宽需求有望加速增长，亚太海缆系统市场规模将从2017 年的56 亿美元增至2027 年的147 亿美元，CAGR 近10%，公司收购华为海洋后实现设计、制造、施工到维护的全产业链布局，累计交付突破4 万公里，跻身全球TOP4，为中国TOP1，有望在新一轮建设高峰期弯道超车。海电缆方面，需求端短期抢装潮预计仍将延续到明年，中期地方补贴有望取代国家补贴平缓需求波动，长期来看海上风电作为实现碳峰值、碳中和的重要手段之一，需求空间广阔；产能端公司目前在手订单充沛，拥有6 条最高750KV 的电缆产线，同时海洋工程能力亦在不断完善，预计2020 年电缆产能40 亿元，2021 年产能有望达到50 亿元，2030 年有望逐步扩充至100 亿元以上。

   　　硅光：国内领跑，布局光模块未来趋势。Yole 预计硅光光模块市场空间将由2019年的4.8 亿美元上升至2025 年的39 亿美元，CAGR 高达42%。在单波100G时代（即50G EML+PAM4 调制），硅光的成本能够做到与EML 类似；而在超过100G 后，硅光相比EML 有着更好的成本与功耗优势，有望逐渐成为未来数通光模块的主导选择。当前硅光市场仍由北美光学厂商主导，公司携手英国Rockley 在国内率先完成了100Gbps 硅光芯片的首件试制和可靠性测试以及硅光子芯片测试平台的搭建，推出了基于7nm DSP 芯片的400G QSFP-DD DR4模块，本次募投项目设计年产出120 万只100G/60 万只400G 硅光模块，公司在研发和生产端提前卡位市场，有望成为下一轮光模块国产替代的头部玩家。

   　　风险因素：海上风电产业进展不及预期；硅光模块需求不确定性；全球疫情和地缘政治影响超预期；光纤光缆未来集采价格下跌超预期等。

   　　投资建议：我们认为，目前光纤光缆价格基本触底，公司在特高压电缆、海缆、硅光等领域的多元化布局有望形成未来新增长点，维持公司2020/2021/2022 年净利润预测为12.73/16.64/22.22 亿元， 最新股本下对应EPS 分别为0.54/0.70/0.94 元，维持“增持”评级。