海尔智家(600690)重大事项点评：私有化落地 公司提效进入加速期

　　预计海尔智家H 股股票预计于2020 年12 月23 日上午9:00 于香港交易所上市交易。公司是全球国内冰洗龙头，受长期高费用率影响盈利、市值低于同行。

   　　本次交易完成后，预计公司将在协同性、内部机制、降本提效等方面显著改善，长期净利率有望提 2pcts。此外，公司极具战略眼光，深耕全球化、高端化领域，随着私有化落地，前瞻布局进入开花结果的收获阶段，维持“买入”评级。

   　　事件：治理平台终获一致，长期改善进入加速期。昨日海尔电器股东大会审议通过了海尔电器私有化方案。海尔智家将发行不超过 2,856,526,138 股的“H”

   　　股股份，作为海尔电器私有化对价，换股比例1:1.6。本次私有化完成后，预计海尔智家将新增43%的股数（假设EB 全部转CB），估算2020 年EPS 摊薄在12%左右。海尔电器预计于12 月23 日上午9:00 时起于香港联交所退市，公司H 股股票同一时间于香港联交所上市交易。

   　　存量：冰洗独占鳌头，提效正在加速。公司是国内冰洗龙头，2019 年冰洗内销占比32/35%（产业在线）。但内部架构杂乱、双平台带来效率折损，表现出过高的费用率。在收入无明显差距的情况下，利润端显著弱于美的集团和格力电器。私有化预计带来三方面改善：1）内部协同作用增强，不同品类协同改善，统一营销宣传；2）机制改善，便于后续统一以上市公司平台作为考核激励；3）渠道协同和提效，统仓统配、数字化推行彻底。海尔销售费用率、管理费用率有望下降至接近其他白电龙头水平，净利率提升2 个点。

   　　全球化+高端化占领先机，协同正在起效。公司擅长长远战略，全球化和高端化布局具优势。全球化方面，自主品牌进入海外市场难度较大，可收购的优质资源稀缺，海尔通过自主品牌+收购品牌，美国市场市占率显著优于其他龙头公司。

   　　高端化方面，公司2007 年成立卡萨帝，形成9 大品类、39 个系列产品，2019年万元以上冰洗市场份额中占40%和75%，具有绝对的领先优势。私有化落地后，盈利改善具备潜力，公司进入开花结果时。

   　　风险因素：海外疫情控制不及预期，空调价格战持续，原材料价格上行。

   　　投资建议：私有化后考虑少数股东权益加回上市公司报表，考虑增发股本，预计20-22 年公司EPS 为0.82/1.33/1.51 元；不考虑增发股本，EPS 为1.13/1.82/2.07 元（原2020-2022 年EPS 预测为0.81/1.19/1.40 元）。公司是全球白电龙头，尤其是国际化、高端化布局国内最为领先。以此次私有化为契机，预计公司后续将进入增量、提效的加速期，进入公司治理、利润释放的红利期，给予A 股21 年22 倍PE，对应目标价29.42 元；H 股考虑两市折价考虑21 年20 倍PE，对应目标价31.70 港元。考虑公司长期高端化、国际化战略布局已成，后续利润释放空间弹性大，维持“买入”评级。