巨星科技(002444)：收购SHOP-VAC 进军电动工具市场

　　公司近况

   　　2020年12月24日上午，公司发布公告称，拟向子公司美国巨星增资5，000万美元，用于收购美国吸尘器公司Shop-Vac相关资产，交易价格为4，186万美元，交易方式为现金（自筹）一次性支付。

   　　我们认为此举将加快公司进军电动工具市场的步伐，拓展公司成长空间。

   　　评论

   　　交易价格对应2019年4.3倍EV/EBITDA，收购对价合理.2017-2019年Shop-Vac收入分别为2.04/2.15/2.08亿美元，税息折旧及排销前利润（EBITDA）分别为1，385/960/972万美元，EBITDA率分别为6.8%/4.5%/4.7%，此次收购对价对应2019年EV/EBITDA为4.3倍，估值相对合理布局北美清洁工具市场，北美吸尘器市场约47亿美元.Shop-Vac是一家创立于1965年的北美吸尘器领域知名品牌商和制造商，主要产品包括用于消费和商业用途的干湿真空吸尘器及配件、车载吸尘器等。根据欧客国际，2019年北美吸尘器市场销量达3，890万台，市场规模为47.35亿美元.Shop-Vac在美国、中国、越南等地都设有制造基地，客户包括众多世界500强企业以及大型零售商、大型家居中心和五金商店等。公司通过本次交易将进入北美吸尘器市场，拓宽企业成长空间.

   　　获得电机技术，奠定电动工具行业发展基础，干湿真空吸尘器是欧美电动工具领域中较为重要的一个产品奖别，我们认为公司有望通过此次交易获得电动工具产品必须的马达电机相关技术，展开公司在电动工具领域的初步布局，优化公司整体的产品结构.同时，借助交易标的在美国地区的生产和仓储能力，公司将为客户提供更完善的北美本土服务。

   　　我们认为公司有望复制创科实业发展道路，早在1999年，创科实业收购VAX品牌进入清洁工具市场，清洁工具业务占当年收入比重32%，此后创科实业陆续收购Royal（含子公司Dirt Devil）.

   　　Hoover，Oreck等清洁工具企业。我们预计未来巨星科技将继续扩展电动工具业务，提升公司的综合竞争力，从230亿美金的手工具+1具箱柜市场，拓展进入450亿美金的电动工具市场。

   　　估值建议

   　　我们维持公司2020/21年净利润预测12.8/15.2亿元，当前股价对应2020/2021年22.8/19.1倍P/E，估值偏低。维持“跑赢行业”评级和目标价33.43元，对应2020/2021年28.2/23.6倍P/E，较当前股价有24%的上行空间风险

   　　海外疫情导致需求低于预期，并购子公司商誉减值风险。