中国建筑(601668)：“新型建筑工业化”反向路演：引领行业“智造”变革

　　公司近况

   　　中国建筑于12月23日在深圳，惠州举办了以“新型建筑工业化”为主题的反向路演活动，介绍了中国建筑钢结构业务的进展。

   　　评论

   　　中建科工是中国最大的钢结构产业集团。中建科工(原中建钢构)是中国建筑的全资子公司，定位为中建系统钢结构唯--的制造平台。目前，中建科工拥有江苏、湖北、四川、广东、天津五大钢结构制造基地，年产能超过120万吨，2019 年营业收入超过200亿元，是中国最大的钢结构产业集团。

   　　引领行业智能制造变革。在制造端，中建科工广东厂于2017年成功研发了全球首条重型H型钢智能生产线，并于2018年投产。该产线75%的核心工序应用了智能制造关键技术，并广泛采用信息化系统管理，有效提高了钢结构制造的效率和质量，减少了人工;我们认为该智能生产方式有望向中建科工其他工厂逐步推广。在施工端，中建科工自主研发了项目管理驾驶舱，便于实时跟踪项目工程量、物资机械，资金状况等信息，有利于提高工程项目管理效率。此外，中建科工打造的智慧停车场已应用于30个车库项目，覆盖多种场景。总体看来，我们认为中建科工有望持续向行业输出智能制造、智能建造标准和经验，引领行业“智造”变革。

   　　装配式钢结构建筑体系完善，工程积累丰富。中建科工发展了GS -Building和ME-House (模块化建筑)两大装配式钢结构建筑技术体系，并针对不同应用场景形成了学校、医院、写字楼、产业园、住宅5大装配式建筑产品，累计实践了200余个项目，工程经验积累丰富。此外，中建科工承建的湛江公租房项目被住建部评选为2020年两家钢结构装配式住宅建设试点项目之一，反映其装配式建筑产品较强的竞争力。从行业来看，由于钢结构建筑垃圾相对较少、建筑残值率高，我们认为随着国家对绿色发展的不断重视，钢结构在装配式建筑中的占比有望提升，装配式钢结构建筑有望快速推广;而中建科工凭借领先的工程积累和技术，装配式钢结构建筑业务有望实现超越行业的增长。

   　　通过钢结构外协加工输出自身标准体系。目前，中建科工钢结构产能多为自主生产、少量外协;但我们预计随着其产能的扩张，外协加工的绝对量和比例均有望提升。我们认为，外协比例的提升一方面有利于中建科工向行业输出自身的标准体系，引领行业发展，同时降低自身加工端的成本;另一方面也为市场上的钢结构制造厂提供了发展空间，可以实现上下游的合作共贏。

   　　估值建议

   　　我们维持盈利预测不变。公司当前股价对应4.2x 2021eP/E (剔除永续债利息)。我们维持跑赢行业评级和7.80元目标价，对应6.5x2021eP/E (别除永续债利息)和56%的，上行空间。

   　　风险

   　　智能化改造成本高于预期，装配式钢结构建筑推广进度低于预期。