翰博高新(833994)：中尺寸背光龙头 高景气&MINILED&OLED MASK驱动持续成长

　　1.翰博高新：国内中尺寸背光模组龙头，布局车载/OLED 新业务翰博高新是国内中尺寸背光模组龙头，侧重于中尺寸领域，积极推进布局车载/OLED 新业务，终端应用主要覆盖笔记本电脑、桌面显示、平板、车载显示等。

   　　公司 2020Q1-3 营收 17.33 亿元，yoy-2.44%；归母净利 1.03 亿元，yoy+25.66%。

   　　基于对公司未来发展前景的信心，公司回购公司股份，实施员工持股计划，截至2020 年 10 月，已回购数量占拟回购数量上限的 88.55%，实现与员工共享公司发展成果。

   　　2.云会议/教育持续提升 PAD/NB 需求，中尺寸背光行业有望持续高景气背光显示模组位居 LCD 产业链的上游端，是 LCD 面板的核心材料，技术壁垒较高。

   　　5G 推动显示面板行业迎来新发展周期，后疫情时代在线教育和在线会议成为中尺寸需求增长助力剂。据统计，2020 年 Q3 全球笔记本电脑出货量为 6620 万台，yoy+34%；中国平板电脑市场 2020 年第三季度出货量达 690 万台，yoy+21.7%。

   　　公司作为国内中尺寸液晶显示面板龙头企业京东方的重要供应商之一，有望受益。

   　　3.中高端背光大机会：苹果引领中尺寸 Mini LED 创新周期，电动车显示蓝海机遇背光技术经历了从 CCFL 到 SMD LED，再到 Mini LED 的过程，Mini LED 背光和显示技术具有其他技术无法比拟的产业化优势，苹果明年的 6 款新品或将配备 MiniLED 屏幕，或将开启中尺寸 Mini LED 创新周期。电动车行业蓝海市场，车载屏幕迎来新机遇。与传统汽车相比，电动车汽车电子单机价值大幅提升，对车载屏幕的需求也有所增加，公司在 2019 年开发出 6.5 寸车载 Mini LED 产品，提前布局有望受益。

   　　4. OLED Mask 清洗&制造：上游高端材料，国产化加速OLED Mask 属于 OLED 面板上游核心材料，决定了 OLED 屏幕生产的良率和分辨率。行业上游材料被日韩企业所控制，成为限制我国产业发展的痛点，国内厂商处于追赶状态，加速中低端产品的国产化进程。LED 的高景气，带动 OLED 产业链配套的 OLED MASK 市场高景气，据 HIS Market 预计，高精度金属掩膜版市场将以 38%的年复合增长率增长到 2022 年的 12 亿美元。翰博高新布局 OLED MASK，投资蒸镀环节相关产业，有望受益于 OLED 高景气周期。

   　　5.投资建议

   　　公司为国内中尺寸背光龙头，产品齐全，获得了京东方、群创光电等知名客户认证，并有望受益于后疫情时代面板行业新一轮增长、背光显示模组技术更迭、产能向国内转移、下游集中度提高等机遇。同时，公司加固大客户绑定，募投项目加大对于 OLED 核心工艺的投入布局，有利于把握 5G 手机换机潮及背光显示模组终端应用多元化等重要产业机遇，有望对标台湾行业标杆公司瑞仪光电，推荐持续关注。

   　　我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 24.50/29.50/36.50 亿元，归母净利润分别为 1.83/2.54/3.73 亿元。可比公司，我们选择了瑞丰光电、三安光电、三利谱、奥来德和八亿时空，考虑到公司 20-21 年业绩的高增速，给予公司 21 年 30 倍 PE，对应目标价 110.4 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

   　　风险提示：客户集中度高；技术迭代加快；应收账款回收困难；市场竞争加剧