金山办公(688111)：双订阅业务增长稳健 期待公司AI商业化落地进展

事件概述

    2023 年10 月25 日，金山办公（688111）发布2023 年前三季度报,报告期内，公司实现营业收入32.70 亿元,同比增加16.99%；归属于上市公司股东的净利润8.93 亿元，同比增加9.86%。

    分析判断:

    个人订阅与机构订阅业务稳健增长，党政端信创拖累公司业务表现。

    1）公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。个人办公服务订阅业务2023 年Q3 实现营收6.5 亿元，同比+25.64%，前三季度实现收入19.02 亿，同比+31%；2）公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持快速增长。

    Q3 机构订阅及服务业务实现2.48 亿元，同比+36.13%，前三季度实现收入6.66 亿元，同比+39%；3）Q3 受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。机构授权业务实现收入1.31 亿元，同比-41.72%，前三季度实现收入4.92 亿元，同比-24%。

    PC 端MAD 保持增长，重视产品研发投入，提升产品竞争力。

    1）公司前3 季度研发费用达到10.76 亿元，同比+10.68%，研发费用率达到32.90%，公司重视研发投入，筑牢技术底座，推进AI 基础技术，根据中国光谷公众号，公司已经开始自研中小模型；公司与多家大模型厂商开展战略合作；不断提升产品性能；2）销售费用以及管理费用分别同比+28.3%、+9.72%，销售费用率以及管理费用率分别实现21.82%、10.38%，分别同比+1.92pct、-0.69pct。3）截至 2023 年 9 月 30 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89 亿，同比+1.90%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59 亿，同比+8.82%，活跃用户保持稳定增长。

    WPS 365 融入千行百业，AI 持续优化产品性能。

    1）根据金山WPS 智慧办公以及松北生活公众号，金山办公先后走进苏州、广州、哈尔滨等地强化区域服务建设，推动地区信创产业生态建设。深度服务当地政府机构，相继携手恒力集团、奥克斯、视源电子、科士达等优质企业，共建WPS365 行业应用解决方案；2）根据科大讯飞以及DXPlus 公众号，公司举办数字办公生态伙伴大会数字办公专场，发布数字办公开放平台，与阿里云、科大讯飞达成战略合作，共建数字化智能化服务生态。3）根据我们测评发现，在AIGC 方 面，公司推出灵感市集、演示生成等功能提升交互体验，降低用户提问门槛，在copilot 方面，专项推进产品研发迭代，表格写公式功能取得较大进展，在知识洞察方面，ChatPDF 产品效果化，探索企业用户AI 知识库产品。4）根据经济时报和金山办公公众号，目前公司模型底层与百度、minimax、智谱、通义大模型、科大讯飞均有合作，我们认为公司前期打磨产品做出得努力，有望在后续的收入和用户活跃表现中体现。

    投资建议

    根据公司三季报，我们下调公司 2023-2025 年营收48.25/63.14/81.17 亿元,至 2023-2025 年46.98/60.64/75.91 亿元预测，下调公司 2023-2025 年 EPS 2.74/3.87/5.25 元,至 2023-2025年2.66/3.70/4.86 元， 对应 2023 年 10 月 25 日 303.04 元/ 股收盘价， PE 分别为113.81/81.84/62.33 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    公司业务拓展不及预期；AI 产品进展不及预期；市场竞争加剧风险。