潮宏基(002345)23Q3点评：净利延续较快增长 Q3开店环比提速

事件：公司发布23Q3 业绩，实现营收14.93 亿元，同增23.72%，归母净利1.04 亿元，同增23.4%，扣非归母净利1.03 亿元，同增24.48%。23Q1-3 公司实现营收44.99 亿元，同增33.07%，归母净利3.13 亿元，同增33.28%，扣非归母净利3.08 亿元，同增34.62%。

    点评：

    23Q3 归母净利率6.99%，同比下降0.02PCT，环比提升1.29PCT。拆解来看，23Q3 毛利率26.45%，同比下降2.17PCT，环比提升0.72PCT。23Q3销售/管理/研发/财务费率12.55%/2.40%/1.06%/0.56%，同比-3.08/+0.5/-0.05/+0.08PCT；环比-2.03/+0.51/-0.01/-0.01PCT。其中，我们预计毛利率同比下降主要由于产品及渠道结构变化，即毛利率相对较低的传统黄金首饰、加盟代理渠道收入增速较快，环比提升来自23Q3 产品结构优化，即毛利率相对较高的时尚珠宝品类占比小幅提升。

    23Q3 珠宝加盟拓店环比提速。23Q1-3 潮宏基珠宝加盟店净增203 家，其中上半年净增90 家，23Q3 净增113 家。截至2023.9.30，公司共拥有门店数1631 家，分行业，其中皮具318 家，珠宝1313 家；分经营模式，代理1235 家，自营396 家。

    盈利预测：今年以来公司加大黄金产品布局，获益行业红利取得较快增长，特别是具备差异化优势的花丝、IP 类产品有望持续巩固产品壁垒，实现品牌价值。我们认为随着产品力不断验证，终端议价能力有望进一步强化。我们预计公司2023-2025 年营收61.6/79.6/101.4 亿元，同增40%/29%/27%，归母净利4.08/4.74/5.41 亿元，同增105%/16%/14%，对应10 月31 日收盘价PE 为14/12/11X。

    风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，皮具业务恢复不及预期。