华电国际(600027)2023年三季报点评：煤电业绩大幅改善 2023Q3业绩环比+32%

　　事件:

   　　10 月30 日，华电国际发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现收入907.3 亿元，同比+13.9%；实现归母净利润45.0 亿元，同比+92.5%。2023Q3 公司实现收入312.8 亿元，同比+3.9%；实现归母净利润19.2 亿元，较上年同期的6.8 亿元增加181%。

   　　投资要点:

   　　Q3 来水偏丰等影响火电出力，火电上网电量同比-4.7%。2023Q3公司收入同比+3.9%，上网电量同比-3.3%，我们认为一是或系前三季度公司上网电价同比+0.3%（增幅为1.45 元/MWH）至518 元/MWH，二是或系Q3 非电业务收入同比提升。具体来看，2023Q3公司上网电量611 亿度，其中火电（煤电+气电）/水电上网电量为570/41 亿度（煤电为515 亿度），分别同比-4.7%/+21.4%。火电上网电量同比下降，我们认为一是Q3 水电来水偏丰挤占火电出力，二是7 月公司莱州电厂1 号机组爆炸，影响该电厂电量（该电厂共4台百万千瓦机组，2022 年该电厂上网电量171 亿度，占公司火电发电量8.6%）。

   　　煤电业绩大幅改善，2023Q3 业绩环比+32%。2023Q3 公司归母净利润同比+181%，环比+32%，主要是煤价下降拉动煤电业绩改善明显。2023Q3 公司投资收益8.5 亿元，同比减少17.9%，我们认为或系公司参股煤炭公司业绩下降。根据我们测算，2023Q3 公司电力主业归母净利润或约11.6 亿元，2023Q2 为4.3 亿元，环比大幅改善；若不考虑水电业务，则2023Q3 火电（含燃机）度电净利约2.0 分/KWh，环比2023Q2 的0.9 分/KWH 大幅改善（上述分业务利润数据均为测算值）。

   　　2023Q3 经营性净现金流大幅改善。2023Q3 公司经营性净现金流78.3 亿元，同比+86%，增幅为36.2 亿元，主要是因为公司销售商品提供劳务收到的现金流同比+10.9%，同比增幅为36.6 亿元。

   　　盈利预测和投资评级：华电新能装机增长有望驱动公司业绩持续增长，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为59.0/64.7/71.1 亿元，对应PE 分别为8.5/7.8/7.1 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大　　幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期；测算可能存在误差，以实际值为准；减值损失风险。