润本股份(603193)：驱蚊个护知名品牌 业务边界持续拓展

　　核心观点：

   　　坚持“大品牌，小品类”发展战略，业绩快速增长。“润本”品牌创立于2006 年，是国内知名的驱蚊个护品牌。公司坚持“大品牌，小品类”的发展策略，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心系列的业务布局。根据Wind，22 年公司营收和归母净利润分别为8.6、1.6 亿元，20-22 年CAGR 分别为39%和30%；23 年前三季度实现营收8.2 亿元，同比+20.9%，归母净利润1.8 亿元，同比+37.5%。

   　　驱蚊市场稳健发展，婴童护理需求日益提升。根据灼识咨询，17-22年中国驱蚊市场规模由51.8 亿元增长至74.6 亿元，CAGR 为7.6%，预计27 年达101.7 亿元，传统公司如雷达、超威、榄菊占据较大的市场份额，但消费者愈加偏向安全便携的驱蚊产品，产品创新打开新增长空间。根据沙利文，15-21 年中国婴童护理市场规模由230 亿元增至535 亿元、CAGR 为15.1%，预计到26 年将增至959 亿元。

   　　研发、生产、营销多维度发力，业务边界不断拓展。（1）产品矩阵不断丰富，覆盖多样化需求。根据公司招股书，公司产品主要包括驱蚊、婴童护理、精油系列，主打性价比，22 年研发费用率为2.3%，现有广州和义乌两大工厂。（2）电商运营经验成熟，多渠道协同发展。公司以线上直销为主，22 年占比约60.3%，线上各平台中，天猫、抖音分别约占55.7%、30.5%；此外持续拓展线下KA、母婴店、便利店等。

   　　盈利预测及投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润2.2、2.9、3.6 亿元，参考可比公司，考虑公司处于成长阶段，且具备较强的电商运营能力和大单品爆品打造能力，给予公司24 年30 倍PE，对应PEG=1.2（G=25%，为24-26 年预测归母净利润复合增速），对应合理价值21.46 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧；极端天气影响销量；产品创新不及预期。