中航沈飞(600760)：盈利提升增厚发展成果 提质增效全面奋飞向上

事件描述

   　　公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收346.31 亿，同比增长14.38%；归母净利润23.64亿，同比增长35.85%；扣非归母净利润22.99 亿，同比增长35.34%。23Q3 实现营收114.81亿，同比增长9.7%，环比减少17.84%；归母净利润8.71 亿，同比增长40.16%，环比增长2.34%；扣非归母净利润8.62 亿，同比增长43.21%，环比增长7.89%。

   　　事件评论

   　　均衡交付牵引公司2023Q3 营收实现稳健增长，受益于盈利能力显著提升三季度业绩增速显著快于营收，规模创历史新高。营收端，2023Q3 营收同比增长9.7%至114.81 亿元，环比减少17.84%，均衡生产逐步实现交付节奏由“1:2:3:4”到“1:3:3:3”再到“2:3:2:3”均衡生产高级目标的提质发展，企业运行和服务国防效能同步改善；利润端，公司2023Q3归母净利润同比增长40.16%，环比增长2.34%，在去年中高速基数上实现更快增长，单Q3 归母净利润已达8.71 亿，规模创历史新高，主要系公司盈利能力持续增强。

   　　精益制造助推毛利率创历史新高牵引Q3 盈利能力显著增强，信用减值损失受应收账款及票据大增影响仍处高位，年底回款后有望加回。23Q3 公司销售毛利率达11.69%，同比提升2.57pcts，环比提升1.84pcts，创历史新高，主要得益于公司着重打造精益制造、精益管理两大能力，同时聚焦“又好又快产品实现”。毛利率提升牵引Q3 销售净利率达7.54%，同比提升1.63pcts，环比提升1.57pcts。信用减值损失方面，受客户回款节奏影响，公司Q3 末应收账款及票据余额为91.88 亿，同比增长67.8%，公司前三季度根据审慎性原则计提了信用减值损失1.44 亿，年底回款后有望加回。

   　　压控两金、提升供应链管控能力牵引公司存货周转效率提升，全力生产顺畅交付带动合同负债持续消化，期末余额降至历史较低水平。23Q3 末公司存货余额为94.39 亿，同比减少5.73%，环比减少4.42%，存货周转效率为2.68，同比提升0.1。公司积极响应国资委两金压控考核任务，全面推动“数字沈飞”建设并强化供应链管理，存货规模有所控制周转效率提升。23Q3 末公司合同负债余额为46.45 亿，同比减少64.94%，主要系公司高效研发生产，践行“保交付”第一要义，带动合同负债持续消化。

   　　吉航公司拟以公开挂牌方式增资扩股、沈飞公司拟向线束公司转让部分资产，公司持续深化国企改革盘活资产全面提升自身经营效率。公司同步公告两项资产运作方案：1）为做强航空维修主业、加强维修能力建设，吉航公司拟在产权交易机构以公开挂牌方式增资扩股；2）为盘活沈飞公司部分资产，深入推进线束公司改革，沈飞公司拟将沈北园区部分房屋、设备所有权及土地使用权转让给线束公司。此两项资产运作是公司深化国企改革的一环，将进一步盘活存量资产，提升经营效率。

   　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润30、39、51 亿元，同比增速分别为30%、30%、30%，对应PE 分别为39、30、23 倍。

   　　风险提示

   　　1、需求下达不及时；

   　　2、产能扩张不及时。