晶科能源(688223)：TOPCON转换效率创记录 全年出货有望超预期

　　事件描述

   　　1）晶科能源发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入850.97 亿元，同比增长61.25%；归母净利63.54 亿元，同比增长279.14%；其中，2023Q3 实现收入314.72 亿元，同比增长62.53%，环比增长3.28%；归母净利25.11 亿元，同比增长225.79%，环比增长14.95%。

   　　2）晶科自主研发的182N 型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率全面积电池转化效率达到26.89%，创造了182 及以上尺寸大面积N 型单晶钝化接触（TOPCon）电池转化效率新的纪录。

   　　事件评论

   　　公司业绩位于预告中枢，盈利水平保持良好。具体来看，公司2023Q3 实现组件出货21.4GW。在TOPCon 电池以及美国市场占比提升、硅料降价背景下，测算公司组件盈利维持良好。毛利率环比提升0.56pct 至16.78%亦为佐证。

   　　财务数据方面，公司期间费用率为6.93%，环比有所上升，主要原因为财务费用率环比提升5.57pct 至1.61%。公司2023Q3 末存货为191.53 亿元，环比有所下降，库存管理良好。此外，2023Q3 公司计提资产减值损失1.40 亿元，非经常中套保-0.35 亿元，非经常中政府补贴2.21 亿元。

   　　此外，晶科全资子公司浙江晶科能源有限公司自主研发的182N 型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率经国家光伏产业计量测试中心第三方测试认证，全面积电池转化效率达到26.89%，创造了182 及以上尺寸大面积N 型单晶钝化接触（TOPCon）电池转化效率新的纪录。

   　　展望后续，TOPCon 组件相对perc 全年有望保持较高溢价，公司有望持续享受N 型产能带来的结构性红利。市场结构上，公司2024 年美国市场占比预计提升，保障公司盈利。

   　　我们预计公司2023 年、2024 年有望实现利润80 亿、102 亿元，对应PE 分别为13、10倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、竞争格局恶化；

   　　2、光伏装机不及预期。