聚和材料(688503)：业绩超预期 彰显龙头本色

　　事件描述

   　　聚和材料发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入73.99 亿元，同比增长51.63%；归母净利4.41 亿元，同比增长45.69%；其中，2023Q3 实现收入32.18 亿元，同比增长115.14%，环比增长34.22%；归母净利1.72 亿元，同比增长97.9%，环比增长18.12%；扣非归母净利2.05 亿元，同比增长203.87%，环比增长48.87%。

   　　事件评论

   　　出货增长叠加结构改善，公司盈利超预期。Q3 公司银浆出货环比大幅增长，TOPCon 占比进一步提升，叠加银点变动方向更为有利以及公司优异的管控能力，公司盈利能力进一步提升。Q3 销售毛利率达12.13%，环比提升0.87pct。非经常主要为参与二级市场定增对应的亏损、政府补助以及结构性存货收益。

   　　财务数据方面，公司Q3 信用减值损失为-0.20 亿元，主要为随着规模扩大，应收账款增加所致。公允价值变动净收益为-0.57 亿元，主要为参与二级市场定增对应的投资亏损。

   　　公司期间费用率为3.98%，持续处于低位，销售、管理、财务费用率分别为0.38%、0.71%、0.37%，环比分别变动0.00pct、-0.03pct、0.48pct。

   　　展望后续，公司Q4 出货量预计仍有提升，TOPCon 占比预计也将进一步扩大。公司TOPCon 银浆市占率已逐步提升有望进一步提升公司盈利。此外，公司银粉自供已经逐步验收，有望24 年逐步体现，银粉自制增厚盈利的同时，能保障不同批次银粉稳定性，对公司规模扩张的战略意义重大。

   　　我们预计公司2023 年、2024 年有望实现归母净利润6.0、8.5 亿元，对应PE 分别为19、13 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、竞争格局恶化；

   　　2、光伏装机不及预期。