艾罗能源(688717)新股覆盖研究

下周二（12 月19 日）有一家科创板上市公司“艾罗能源”询价。

    艾罗能源（688717）：公司主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。公司2020-2022 年分别实现营业收入3.89 亿元/8.33 亿元/46.12 亿元，YOY 依次为0.12%/114.00%/453.86%,三年营业收入的年复合增速128.09%；实现归母净利润0.33 亿元/0.63 亿元/11.34亿元，YOY 依次为24583.25%/90.16%/1703.61%，三年归母净利润的年复合增速1938.07%。最新报告期，2023 年1-9 月公司实现营业收入40.07 亿元，同比增加48.65%；实现归母净利润10.18 亿元，同比增加90.65%。根据初步预测，2023年公司预计实现净利润10.50 亿元至11.50 亿元，较上年同期基本持平。

    投资亮点：1、公司通过聚焦欧洲户用储能领域，打造差异化竞争力优势，现已成为全球户用储能系统及产品的重要供应商之一；出于能源安全考虑，海外户储需求仍有较大成长空间，或利好公司未来发展。公司自设立至今持续聚焦户用储能技术，是行业内最早进入户用储能领域的企业之一；于2013年推出首款储能逆变器，并于2016 年开始研发、于2018 年将储能电池推向市场，继而亦成为国内较早实现储能逆变器与储能电池协同一体化研发、量产的厂商之一；与此同时，公司成功攻克全球户用储能需求最大、但准入门槛高、认证周期长的欧洲市场，并建立了较为完善的市场营销网络和产品服务体系，在英国、荷兰、德国等地均设立了子公司；2020-2023H1 报告期间，来自欧洲的销售收入均在70%以上。近年来，伴随着欧洲等地区能源结构向光伏等清洁能源转型的进程不断推进、利好政策持续释放，叠加地缘冲突加剧下，欧洲能源危机导致期间居民用电价格飙升，欧洲户用储能需求呈现较快增长趋势；出于能源安全等方面考虑，预期欧洲市场的户储部署仍将持续，利好已具备先发优势的企业。据公司招股书披露，2021 年公司在全球户用储能电池领域市占率达4.1%、在全球户用储能逆变器领域达5.1%，成为了全球户储系统及产品的重要提供商之一。2、公司基于在欧洲户储领域建立的产品生态圈，积极参与关于“虚拟电厂”的技术创新，或有望受益于未来电力市场化改革的推进。电力市场化改革已成为世界电力行业发展的趋势之一；公司研制并实施的兆瓦级分布式光储互联系统成功应用于英国电力调频场景，目前已在伯明翰、布里斯托、利兹等地区累计安装光伏储能系统1 万余套，其中接近3,000 套户储能系统参与电网调频应用，形成集群容量约8.6MW的虚拟电厂为英国电网提供调频应用。从技术指标上看，公司已具备一定的先发优势；该虚拟电厂在云端虚拟能源互联系统下发远程控制指令时，功率响应延时时间可达0.092 秒，响应时间远低于英国国家电网FFR 标准的2秒，能够有效解决区域分布式光储用系统参与电网支撑的能量管理、响应速度、网源互动等难题。3、报告期间，公司与韩华集团等主要ODM 客户形成了稳定良好的战略合作关系，有望实现双方的优势互补和合作共赢。公司采用“自主品牌为核心，ODM 模式协同发展”的发展策略，主要ODM 客户包括韩华集团、Peimar Industries Srl 等全球知名的光伏组件供应商。以韩华集团为例，公司为韩华集团提供储能电池、逆变器等产品和技术支撑，一方面，来自韩华集团的收入成为了公司营收的有力补充，2021-2023H1 报告期间， 韩华集团已进入公司前两大客户名单；另一方面，公司可借助韩华集团在全球范围内构建的营销服务体系和品牌优势，进一步扩大自身销售规模，相较公司向欧洲市场倾斜的收入结构、韩华集团在美国等多个国家及地区均有较为长期的布局，利好公司拓展欧洲以外的市场。

    同行业上市公司对比：在储能电池领域选取派能科技，在逆变器领域选取禾迈股份、昱能科技、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气作为艾罗能源的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022 年第四季度至2023 年第三季度可比公司的平均收入为131.03 亿元，可比PE-TTM（算数平均）为24.27X，销售毛利率为34.08%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。

    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。