驰宏锌锗(600497)：拟并入集团资产 推进同业竞争问题解决

　　事件：公司拟收购青海鸿鑫100%股权并签署金鼎锌业、云铜锌业托管协议。2023年12 月19 日晚，公司发布公告：①拟以现金人民币约10.9 亿元收购青海鸿鑫100%股权。公司拟收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，收购完成后，公司将直接持有青海鸿鑫100%股权，其将成为全资子公司纳入公司合并报表范围。②拟托管金鼎锌业100%股权、云铜锌业81.12%股权。公司拟分别与间接控股股东中国铜业、控股股东云南冶金和关联方云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理：中国铜业、云铜集团和云南冶金分别持有的云南金鼎锌业78.4%股权、1.2%股权和20.4%股权，合计100%股权；云铜集团持有的云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5 年，托管费用均为100 万元/年，此举不会导致公司合并报表范围发生变更。

   　　截至2023 年12 月20 日，青海鸿鑫拥有1 个采矿权和2 个探矿权，年产铅锌金属3.8 万吨左右。截止评估基准日2023 年9 月30 日，牛苦头矿区M1 磁异常多金属矿采矿权圈定的露采境界范围内保有铅锌矿工业矿（探明+控制+推断）矿石量403.51 万吨，铅金属量7.92 万吨，锌金属量15.15 万吨，铜金属量0.52 万吨，硫60.46 万吨，伴生银46.50 吨。一期采选项目铅锌矿设计产能75 万吨/年，年产铅锌金属量3.8 万吨左右，硫铁矿+硫铜矿生产规模为 21 万吨/年，一期项目于2015 年11 月21 日开工建设，2017 年9 月26 日建成并投料试车，2018 年开始试生产，2018 年底达产达标。根据M1 采矿权评估报告书，改扩建于2023 年9月开始，露天开采改扩建期1.5 年，改扩建完成后铅锌矿生产规模为84.00 万吨/年，硫铁矿+硫铜矿生产规模为56 万吨/年。达产后年产铅精矿含铅13861.58 吨，锌精矿含锌26518.82 吨，铜精矿含铜507.35 吨。

   　　盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司2023-2025 年营收分别为213/228/237 亿元，归母净利分别为21.8/25.6/26.3 亿元，同比增速分别为226.1%、17.0%、3.1%，对应EPS 为0.43/0.50/0.52 元，截至2023 年12月20 日收盘价对应PE 分别为11.17x/9.54x/9.26x，维持“买入”评级。

   　　风险提示： 公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降