今世缘(603369)：把握机遇 乘势而起

苏酒升级是否会被外来名酒抢占先机，今世缘增长势头能否延续，600 元价格带空间能否打开？针对市场关注的问题，本篇报告从地市、产品视角详细拆解，我们认为1-2 年维度今世缘在600 元以下价格带增长势头明确，打牢基本盘、积累品牌势能，若后续公司在600 元价格带战略更清晰坚定，有望打开长期空间。2024 年锚定股权激励目标，业绩继续快速增长确定性高，当前股价对应24 年仅15 倍PE，倘若格局变化或长期空间打开，有望迎来双击！

    苏酒市场：升级仍是主线，龙头对位竞争。苏酒作为价格升级的标杆市场，增长价格贡献为主，而且省内区域分化明显，苏南、苏中、苏北依次升级，根据测算600 元以上价格带有望继续快速增长。从竞争格局看，除苏州、无锡部分市场外来名酒较多，其余地级市次高端各价格带依然是洋河、今世缘主导，两家地产龙头深耕省内，捕捉场景能力更强，预计仍将是引领苏酒升级的主力。其中，600 元价格带目前洋河提前卡位，300-600 元价格带国缘势头正强。

    短期增长：600 元以下势能向上，1-2 年维度确定性高。近几年今世缘竞争优势明显，内部管理层务实、团队斗志高，外部渠道推力强、流行度向上，从南京到苏中品牌势能扩张。1）淡雅：百元价格带规模基本稳定，国缘淡雅终端利润优势明显，受益开系品牌势能向下延伸，我们自上而下、自下而上两种方法测算可看40%-50%增长空间。2）开系：四开是省内商务消费首选，从商务向宴席场景渗透较为容易。国缘品牌势能从南京走向全省，消费者口碑和流行度全面起势，尤其是在苏中市场，今年加大投入完成核心终端覆盖，未来1-2 年仍有红利，叠加价格带继续扩容，我们预计四开对开还有50%增长空间。

    长期空间：600 元刚起步，未来大有可为。苏酒以及今世缘的长期空间还在于价格升级，当前600 元价格带处于起步阶段，洋河M6+提前卡位，国缘V3 规模还较小，短期通过加大投入快速增长，但也面临价格不一致等需要解决的问题。我们认为该价格带关键在于消费者培育，随着今世缘基本盘更牢固，国缘品牌积累势能，若后续公司在600 元价格带产品、打法上更清晰坚定，有望进一步打开长期空间。

    投资建议：把握机遇，乘势而起，维持“强烈推荐”评级。我们认为1-2年维度看，国缘开系、淡雅增长势头明确，预计2024 年股权激励目标有望顺利完成，2025 年冲刺150 亿目标，预计24/25 年收入增速23%/19%，利润增速23%/21%，当前股价对应24 年PE 仅15 倍。倘若公司品牌势能持续提升，亦或600 元价格带升级打开长期空间，都有望提振估值，迎来双击，我们给予目标价61 元，对应24 年20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济环境波动、省内竞争加剧、升级不及预期、省外扩张低于预期