燕京啤酒(000729)：核心单品U8延续高增速 改革红利逐步释放

　　事项：

   　　公司发布2023 年业绩预告，全年实现归母净利润5.75-6.85 亿元，同增63.2%-94.4%；实现扣非归母净利润4.10-5.20 亿元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23 公司实现归母净利润亏损2.71-3.81 亿元（4Q22 为亏损3.2 亿元）；实现扣非归母净利润亏损3.46-4.56 亿元（4Q22 为亏损3.58 亿元）。

   　　国信食饮观点：4Q23 公司销量维持前三季度增势，核心中高档产品较快增长，带动公司产品结构继续优化。

   　　此外，公司继续深入推进在生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现经营效率、运营效率和发展质量的提升。展望2024 年，在产品结构升级、降本增效叠加成本改善共振作用下，2024 年公司有望展现较强业绩弹性。我们维持盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6 亿元，实现归母净利润6.3/9.0/11.4 亿元，当前股价对应PE 分别为38/27/21 倍。考虑到目前公司处于改革红利期，业绩成长性与确定性兼备，当前股价对应的2024/2025 年估值水平合理偏低，维持“买入”评级。

   　　评论：

   　　事件：公司发布2023 年业绩预告

   　　公司发布2023 年业绩预告，全年实现归母净利润5.75-6.85 亿元，同增63.2%-94.4%；实现扣非归母净利润4.10-5.20 亿元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23 公司实现归母净利润亏损2.71-3.81 亿元（4Q22 为亏损3.20 亿元）；实现扣非归母净利润亏损3.46-4.56 亿元（4Q22 为亏损3.58 亿元）。本次业绩预告范围较大，取中值看，4Q23 公司归母净利润为亏损3.26 亿元，与4Q22 基本持平。考虑到4Q22 收入基数较高，预计4Q23 收入稳健增长。

   　　4Q23 维持前三季度销量增势，核心单品U8 延续高增速销量方面，第三季度维持前三季度销量增势（1-3Q23 销量同比+5.7%），预计4Q23 公司销量同比增长中个位数，全年销量同比增长中个位数。结构方面，公司核心单品U8 延续高增速，预计全年销量可实现强劲的双位数增长；漓泉1998 在低基数上实现恢复式增长。核心中高档产品较快增长带动公司产品结构继续优化。

   　　持续推进市场化改革，改革红利逐步释放

   　　今年以来，公司深入推进在生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革，实现经营效率、运营效率和发展质量的提升。一方面，得益于各区域市场降本增效改革与产品结构优化工作全面推进，2023 年公司实现弱势子公司全线减亏，促进公司盈利能力修复；另一方面，公司持续强化总部职能，人员编制改革顺利进行，且供应链进行数字化改造，短期费用节省空间受制于相关的一次性费用支出，但中长期来看，效率提升有望带来更大程度的费用节省。

   　　强化产品组合，深化改革，2024 年业绩弹性可期展望2024 年，预计U8 仍是公司改革的核心抓手，目前U8 在公司强势市场维持高增长势能，并在非强势市场逐步提升渗透率。U8 卡位8-10 元价格带，可充分享受价格带扩容红利。除U8 外，2024 年公司将借　　助升级版鲜啤、清爽对中低档产品进行整合，核心产品矩阵更趋完善，燕京品牌的市场竞争力有望强化。

   　　改革方面，公司将深化生产、营销、供应链等方面的改革，继续推行卓越管理体系，预计降本增效红利将更大程度释放。此外，由于大麦主产地丰产以及我国取消澳麦双反关税，预计2024 年公司大麦采购价格回落，成本端改善将增厚公司利润。综合来看，在产品结构升级、降本增效叠加成本改善共振作用下，2024年公司有望展现较强业绩弹性。

   　　投资建议：燕京啤酒目前处于改革红利期，业绩成长性与确定性兼备，维持“买入”评级燕京啤酒目前处于改革红利期，业绩成长性与确定性兼备。我们维持盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6 亿元，同比+9.8%/+9.9%/+9.6%；实现归母净利润6.3/9.0/11.4 亿元，同比+79.5%/+42.8%/+26.4%；EPS 分别为0.22/0.32/0.41 元；当前股价对应PE 分别为38/27/21 倍。考虑到公司业绩成长性与确定性，当前股价对应的2024/2025 年估值水平合理偏低，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；燕京U8 渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。