永辉超市(601933)：3Q23归母净利减亏4.5亿 毛利率持续提升

　　公司10 月28 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入200.61 亿元，同比下降9.54%；归母净利润-3.21 亿元，同比减亏4.53 亿元，扣非净利润-4.74亿元，同比减亏2.62 亿元。摊薄EPS -0.03 元，加权平均净资产收益率-4.31%。

   　　简评及投资建议。

   　　1. 2023 年三季度收入下降9.54%，综合毛利率增加1.85pct。前三季度收入620.88 亿元，同比下降12.44%，其中3Q23 收入200.61 亿元，同比下降9.54%。

   　　收入下降主因：①经济逐步恢复，竞争环境严峻；②公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店，门店数量同比下降。前三季度综合毛利率同比增加1.69pct至21.63%，主营业务毛利率同比增加1.74pct 至16.29%；3Q23 综合毛利率同比增加1.85pct 至20.88%。分区域，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区收入同比各降9.11%、14.41%、11.07%、17.4%、9.94%、13.85%、12.96%。

   　　三季度公司新签约超市门店6 家，新增门店1 家。公司同时公告三季度关闭4家Bravo 门店，预计共计提闭店损失794 万元。

   　　2. 2023 年三季度期间费用率增加0.41pct。前三季度期间费用率22.25%，同比增加1.29 pct；3Q23 期间费用率23.58%，同比增加0.41pct。其中3Q 销售费用率19.13%，同比增加0.70pct；管理费用率2.40%，同比持平；财务费用率1.70%，同比减少0.08pct；研发费用率0.35%，同比减少0.21pct。

   　　3. 三季度归母净利同比减亏4.53 亿元，大幅减亏主因毛利率提升、金融资产公允价值上升。公司前三季度归母净利0.52 亿元、扣非归母净利-3.75 亿元，同比分别减亏9.39 亿元、2.67 亿元，主因毛利率逐步回升，数字化转型初见成效，整体经营效率有所提升；持有的金融资产公允价值的持续上升。3Q23 公允价值变动损益-477 万元、投资收益9495 万元；利润总额-3.78 亿元同比减亏5.49亿元，有效税率同比减少0.41pct 至9.51%。3Q23 归母净利润-3.21 亿元，扣非归母净利润-4.74 亿元，同比分别减亏4.53 亿元、2.62 亿元。

   　　4. 前三季度线上销售额占比19.75%。公司前三季度线上销售额122.6 亿元，同比增长5.69%，占比19.75%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖930 家门店，实现销售额63.8 亿元，日均单量31.1 万单，月均复购率49.8%；第三方平台到家业务已覆盖908 家门店，销售额58.8 亿元，同比提升10.94%，日均单量20.6 万单。

   　　维持对公司的判断。我们认为，2022 年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022 年完成YHDOS 系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。

   　　更新盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润各0.98 亿元、3.92 亿元、8.11 亿元，同比增长103.6%、299.4%、106.9%；当前市值对应2024-2025 年PE 各71 倍、34 倍，对应PS 各0.33 倍、0.31 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS 估值方式，给予2024 年0.4-0.5 倍PS，对应合理市值区间339 亿元-424 亿元，合理价值区间3.74-4.68 元，维持“优于大市”的投资评级。

   　　风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。