北新建材(000786)：收购嘉宝莉补强“两翼” 股权激励彰显信心

　　事件：

   　　公司于2023年1 2 月29 日公布拟以现金收购嘉宝莉78.34%股份获得绝对控股权，推动“一体两翼”战略落地。同日，公司公布2023 年限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.9 亿股的0.764%。

   　　点评：

   　　公司签署《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉78.34%股份，总计40.74 亿元以现金支付。嘉宝莉原始股东作出业绩承诺：在会计年度2024/2024-2025/2024-2026 年的税后净利润分别不得低于4.13/8.75/13.94 亿元，如未达标，由原始股东向嘉宝莉进行业绩补偿，从当期应支付的剩余股份对价中直接扣除对应补偿金额。此次股份转让价格将分三期完成支付，每期支付价格分别为股份转让总价的10%/60%/30%。其中第三期股份转让价格在交接完成后等分三部分分三年支付，具体支付金额将以嘉宝莉业绩承诺实现结果而定。

   　　收购涂料龙头，实现业务版图“两翼齐飞”。此次收购后，嘉宝莉将成为公司的控股子公司，公司涂料业务产能将由目前的10.3 万吨跃升至 130万吨以上，产能布局由华北地区扩展至全国，涂料板块业务将得到显著补强。截至2023 年7 月31 日，嘉宝莉合并口径归属母公司股东权益为20.60 亿元，收益法评估计算所得增值为39.60 亿元，增值率192.21%，成长空间巨大。

   　　首次出台股权激励，彰显公司发展信心。此次股权激励计划的激励对象不超过347 人，授予价格为每股13.96 元。其中，首次授予的限制性股票解除限售的业绩条件是以2022 年归母扣非净利润为基础，2024/2025/2026 年复合增长率应分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且高于对标企业75 分位值或同行业平均水平。即分别应达到42.64/61.63/64.73 亿元，2025/2026 年同比增长44.53%/5.02%。若不考虑嘉宝莉并表承诺影响（按78.34%持股比例计算扣除），公司2024-2026 年扣非归母净利分别为39.4/58.0/60.7 亿元，年均复合增速约24.07%。公司稳扎石膏板行业领先地位，通过产品结构、价格政策同步优化，且先后收购防水、涂料优势企业不断推进“一体两翼”战略，有望成为穿越周期的平台化建材企业。

   　　维持公司“增持”评级，由于嘉宝莉暂未并表，维持原业绩预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润36.68/46.08/54.01 亿元， 实现EPS2.17/2.73/3.20 元，对应PE11.43/9.10/7.76 倍。

   　　风险提示：海外需求不及预期，估值及盈利预测不达预期。