洛阳钼业(603993)：产量略超预期 估值有望修复

　　核心观点：

   　　TFM 扩产、KFM 投产放量带来公司23 年铜钴产量大幅增长，整体产量略超预期。据24 年1 月4 日《关于2023 年度主要产品产量情况的公告》，2023 年全年洛阳钼业生产铜41.95 万吨、钴5.55 万吨、钼1.56万吨、钨7975 吨、铌9515 吨、磷肥117 万吨、黄金18771 盎司，同比增长51%、174%、3%、6%、3%、3%、16%，铜产量符合22 年年报提出的23 年生产指引（铜38.4-44.7 万吨），钴、钨、钼产量高于指引（钴4.5-5.4 万吨、钼1.2-1.5 万吨，钨0.65-0.75 万吨）。据公司官微，公司新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，公司或已跻身全球最大钴生产商。KFM 于23Q2 投产即达产，始终保持稳产高产，23 年12 月产铜近1.5 万吨。2024 年，随着TFM 混合矿逐步达产，KFM 潜能进一步发挥，预计全年铜钴产量还将有显著提升。（注：23 年 NPM 铜、黄金产量截止其出售交割日23 年12 月 15 日。）

   　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年EPS分别为0.38/0.48/0.54 元/股，结合TFM、KFM 铜钴放量，参考可比公司PE 估值，我们给予公司2024 年PE 估值15 倍，对应A 股合理价值为7.20 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为5.88港币/股，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

   　　风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期。