科沃斯(603486)2023年业绩预告点评：外销增速亮眼 期待盈利回升

　　事件：

   　　公司发布2023 年业绩预告：2023 年实现归母净利润6.0~6.8 亿元，同比下滑60%~65%；扣非归母净利润4.4~5.2 亿元，同比下滑68%~73%。其中23Q4 公司实现归母净利润-0.04~0.76 亿元， 同比下滑101%~87%； 扣非归母净利润-0.86~-0.06 亿元，同比下滑117%~101%。

   　　点评：

   　　外销增速亮眼，线下基本盘扎实。外销估计维持较高增速（23H1 科沃斯、添可海外收入分别同比+27%、+24%，估计23H2 增幅扩大），内销整体略有承压，其中线下表现优于线上渠道。分渠道看：1）线上渠道：扫地机品牌“价平量减”、洗地机品牌“以价换量”。根据奥维云网，2023 年科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-11%/-13%（均价同比+2%），其中23Q4 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-12%/-15%（均价同比+3%）；2023 年添可洗地机线上零售额、零售量同比-4%/+10%（均价同比-13%），其中23Q4 添可洗地机线上零售额、零售量同比-3%/+14%（均价同比-15%），线上双品牌Q4 销额增长承压主要系可选消费偏弱+行业竞争加剧；2）线下渠道：根据奥维云网，2023 年科沃斯销售额、销售量分别同比+40%/+36%，其中23Q4 科沃斯销售额、销售量分别同比+70%/+48%；2023年添可销售额、销售量分别同比+24%/+32%，其中23Q4 添可销售额、销售量分别同比+34%/+39%，线下双品牌稳健增长，得益于公司线下渠道的长期投入+线下竞争格局更优。

   　　销售费用率向上，净利率暂时承压。根据公司公告，2023 年业绩预减的主要原因在于产品毛利率同比下滑、销售费用率同比提升、对新业务投入较大，具体看：1）毛利率同比下滑，主因行业竞争加剧，公司洗地机产品均价下行较大；2）销售费用率同比提升，可选消费偏弱市场投入转化效率有所下降+行业竞争加剧+抖音等新兴渠道投放加大，是公司销售费用率占收入比重较上年同期有所增加的主要原因（22 年、23Q1-Q3 销售费用率分别为30.2%、32.4%）；3）净利率短期承压，产品均价下行+销售费用偏刚性+新兴业务前期投入较大（2023 年公司对新业务的净投入合计约为3.0 亿元人民币）。

   　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司短期经营面临竞品推新干扰，行业竞争亦有加剧趋势，下调公司23-25 年归母净利润分别为6.5/10.6/13.7 亿元（较前次盈利预测分别下调41%/28%/20%），当前股价对应PE 估值30/18/14 倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。