大华股份(002236)：4Q延续弱复苏 期待24年业绩改善

　　4Q23 延续弱复苏，关注24 年业绩复苏

   　　大华股份发布2023 年业绩预告，预计实现营收322.3 亿元（yoy：+5.5%），略低于我们此前预期的323.2 亿元；公司预计实现归母净利润73.7 亿元（yoy：+217.1%），主要由于公司在4Q23 处置了持有零跑的7.88%股份，预计增加归母净利润约41.37 亿（为非经常性损益），剔除零跑带来的非经营性损益后归母净利润32.3 亿元，略低于我们此前预期的36.6 亿元；公司预计实现扣非净利润29.6 亿元（yoy：+87.4%）。展望2024 年，我们预计万亿国债、专项债逐步推动基建回暖，公司业绩或将继续改善，我们维持2024-2025 年净利润预测（44/50 亿元）。可比公司 24 年Wind 一致预期PE 均值17.0x，考虑到中移合作与大模型自研如期推进，公司业务开展格局向好，给予公司24 年21.1x PE，维持目标价28.00 元与“买入”评级。

   　　2023 回顾：B 端呈现韧性，G 端承压，分销业务补齐短板，海外业务波动公司业绩预告预计2023 年实现营收322.3 亿元（yoy：+5.5%），略低于我们此前预期的323.2 亿元。对应4Q23 收入99.5 亿元（yoy：+6.0%；qoq：

   　　+30.2%），公司23 年前三季度收入同比增速逐季上行（2.9%、4.6%、7.9%），4Q23 收入同比增速有所回落。2023 年各板块业务中：1）B 端业务呈现韧性；2）分销业务补齐短板，优化管理体系，取得较好表现；3）G 端业务受外部环境扰动持续承压，但整体缓慢复苏；4）创新业务延续高增长态势，1H23 与3Q23 收入分别同增34%、38%）；5）海外业务仍受到地缘因素扰动呈现波动，1H23 收入仅同比增长1.1%，3Q23 收入增速恢复至双位数。

   　　2024 展望：经济趋稳，业绩持续回暖

   　　国内业务方面，在经济逐渐趋稳的背景下，随着万亿国债逐渐下发叠加24年专项债发行推动基建转暖，我们预计公司业绩将逐季回暖。海外地缘扰动因素仍存，但公司持续积极拓展发展中国家市场，下沉海外渠道，我们看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。

   　　中移合作项目稳步推进；星汉大模型2Q24 开始大规模推广据公司3Q23 业绩会，移动业务董事近期已正式入职，目前已在拉通政企事业部、技术部、研究院及各地省区等核心部门，与公司进一步明确技术合作及业务落地路径；技术方面公司与移动已签署战略合作协议，实现移动算力底座与公司行业解决方案能力的相互赋能，共同打造产投融合的典范。星汉大模型方面，据公司3Q23 业绩会，目前大模型参数为百亿级，较传统AI模型性能大幅提升且具备自学习能力，公司计划通过轻量化降低应用成本以服务各类碎片化应用场景，公司将加大投入推进大模型加速落地，公司预计大模型将在1Q24 开始试点，并于2Q24 大规模推广。

   　　风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。