飞科电器(603868)：业绩稳健增长 产品结构改善

事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入50.60 亿元，同比+9.35%；实现归母净利润10.20 亿元，同比+23.90%；实现扣非后归母净利润8.86 亿元，同比+14.88%；拟每10 股派发现金红利23 元（含税）。

    点评：

    2023 年收入稳健增长，产品结构有效改善。分季度看，Q3/Q4 公司实现收入13.20/10.66 亿元，同比分别-7.97%/+16.72%；实现归母净利润2.19/1.93 亿元，同比分别-23.56%/+138.02%，Q4 收入及业绩增速转正。

    分业务看，2023 全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99 亿元，同比分别+9.70/-24.29%，2023 年个护产品保持稳定增长，1）爆款“小飞碟”剃须刀线上渠道持续发力，我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速；2）年内公司发力高速电吹风，高颜值新品上市带动销售结构持续改善，2023 年公司中高端产品（全品类）销售占比同比提升5.73pct 至50.95%。此外，2023 年子品牌博锐实现收入8.69亿元，同比+115.48%，销售额占比同比提升8.44pct 至17.17%，博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品，多品牌战略夯实公司竞争实力。

    产品结构改善带动利润率水平提升。2023 年公司毛利率同比+3.47pct至57.10%，毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。

    2023 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct 至29.19%/3.51%/1.96%/-0.13%，其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商，同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下，2023 年公司净利率同比+2.37pct 至20.15%。

    现金流持续改善，在手订单充裕。2023 年公司实现经营现金流净额13.11亿元，同比+60.66%，现金流大幅改善。2023 年末公司合同负债同比+45.28%至0.58 亿元，表明公司在手订单较为充分。

    投资建议：品牌梳理成效渐显，看好海外市场拓展带来新增量，维持“增持”评级。公司为国产剃须刀龙头，飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式，未来伴随新品放量与渠道改革推进，公司市占率有望持续提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53 亿元，对应当前市值PE 分别为18/16/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新品开发不及预期，行业竞争加剧，原料价格上涨等。