中国联通(600050)年报点评报告：重点投资算网数智 资本开支拐点已现

事件：公司发布2023 年年报，公司实现营业收入3726 亿元，同比增长5%；其中，主营业务收入实现3352 亿元，同比增长5%。EBITDA 达到996 亿元。归母净利润达到82 亿元，同比增长12.0%，连续7 年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336 元，连同已派发的中期股息0.203 元，全年估计共计0.34 元，同比增长23%。

    资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。2023 年公司2023 年公司累计完成资本开支738.7 亿元，其中5G 完成投资373.7 亿元（截至23 年报，公司5G 中频基站超过121 万站，900M 基站达到68万站），此外根据公司指引，2024 年预计完成资本开支650 亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。

    传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。数量提升：2023稳盘托底公司移网用户净增1060 万户，达到3.33 亿户，净增用户同比提升90%，宽带用户净增979 万户，达到1.13 亿户，宽移融合渗透率达到76%。质量提升：5G 用户占比达到78%（同比提升12 个百分点），千兆宽带用户渗透率达到22%（同比提升6 个百分点），10GPON 端口占比超70%。整体来看，公司指引2024 年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。

    创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。2023 年算网数智业务实现收入752 亿元，占总营收比达到1/4，带来超过一半的新增收入，其中联通云创收510 亿元，同比增长41.6%，数据服务创收53 亿元，同比增长32%，数智应用收入56 亿元，同比增长17.5%，网信安全收入17 亿元，同比增长120%。此外，公司算力中心覆盖国家8 大枢纽节点和31省，数据中心机架规模超40 万架，完成29 省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超230 城。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为92/104/115 亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应2024-2026 年EPS 0.29/0.33/0.36 元。

    公司持续推进创新发展，重点投入算网数智，联通云、数据中心等业务加速发展，创新转型持续拓宽增长极，移动、固网等根基业务稳步发展，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。