中国银河(601881)：公司经营韧性较强 自营支撑业绩企稳

　　事件：

   　　中国银河发布2023年年报，2023 年共实现营业收入336.44 亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润78.79 亿元，同比增长1.43%。2023 年第四季度实现营业收入81.61 亿元，同比增长28.24%，实现归母净利润12.75 亿元，同比下降3.38%。2023 年公司财务杠杆倍数为4.22 倍，同比下降0.64 倍，加权平均ROE 为7.52%，同比下滑0.7pct。

   　　点评：

   　　经纪业务收入承压，高净值客户数量增长较快。2023 年市场日均股基交易额为0.9 万亿元，同比下降3.09%，影响公司经纪业务收入同比下滑13.57%至55.02 亿元。截至2023 年末，公司客户总数超1550 万户，开立的北交所合格投资者数量行业排名第1；高净值客户签约人数达5456人，同比增长156%，高净值客户签约净资产突破1600 亿元，同比增长195%。2023 年公司代销金融产品规模为949.88 亿元，同比增长2.64%。

   　　投行业务收入下滑，但对公司业绩影响较小。2023 年公司投行业务收入为5.48 亿元，同比下降19.79%，下降原因主要为公司股权承销规模收缩。受IPO 节奏收缩影响，公司2023 年股权承销规模为37.65 亿元，同比下降65.53%，但债券融资业务表现较好，承销金额为3579.54 亿元，同比增长41.75%。公司投行业务收入占比较小，2023 年下降金额为1.35亿元，仅占公司营业收入0.4%，对公司业绩影响较小。

   　　资管、自营业务收入正向增长。（1）2023 年，公司子公司银河金汇持续提升投研能力，锻造以研究、投资、交易为核心的一体化能力建设，推动公司资管业务发展。2023 年公司资产管理业务规模为945.66 亿元，同比下降17.77%，但集合资管计划规模占比提升4.62pct 至43.06%，带动公司业务收入增长3.73%至4.57 亿元。（2）由于处置金融工具取得投资收益减少，2023 年公司投资收益为31.36 亿元，同比下降56.37%。但公司实现公允价值变动收益45.2 亿元，较之2022 年增长61.15 亿元，带动公司自营业务收入同比增长36.99%至76.58 亿元，支撑公司业绩企稳。

   　　信用业务收入下滑，两融业务规模稳步增长。2023 年公司实现利息净收入41.63 亿元，同比下滑19.38%，但公司融资融券余额持续增长，2023年为841 亿元，同比增长6.05%，市占率为5.09%。

   　　投资建议：中国银河作为大型券商，各项经营指标发展均衡，多项业务市占率位居行业前列。同时公司战略支持打造国内一流投行，有望补齐自身业务短板，进一步提升公司竞争力，维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司业绩不及预期，权益市场波动加剧，监管政策改变。