哈尔斯(002615)：23Q4收入增长提速 24年大客户有望放量

　　核心观点

   　　公司23 年实现营收24.07 亿元/-0.86%，归母净利润2.50 亿元/+21.31%；23Q4 实现营收7.01 亿元/+32.4%，归母净利润0.97 亿元/+276.2%。随下游客户去库影响消退，23Q3 其公司收入同比转正，23Q4 增长进一步提速。分地区看，23 年境外、境内分别实现营收19.76 亿元/-3.0%，3.87 亿元/+13.8%。展望24 年，代工业务方面，核心客户Yeti 订单修复，PMI 爆品订单有望贡献增量；自主品牌方面，高端品牌SIGG 稳健发展，内销&跨境电商积极开拓、成长可期。

   　　事件

   　　哈尔斯发布2023 年年报。2023 年公司实现营收24.07 亿元/-0.86%，归母净利润2.50 亿元/+21.31%，扣非归母净利润2.16 亿元/+8.55%；非经常性损益3405 万元，主要系非流动性资产处置收益4105 万元；经营活动净现金流为2.43 亿元/-30.06%；基本EPS 为0.54 元/股，同比+8.00%；加权平均ROE为17.61%/-1.60pct。

   　　单季度看，23Q4 公司实现营收7.01 亿元/+32.4%，归母净利润0.97 亿元/+276.2%，扣非归母净利润0.57 亿元/+152.4%。

   　　简评

   　　业务拆分：23 年自主品牌稳健，代工业务承压。1）分客户看，2023 年公司第一大客户贡献营收9.23 亿元/+2.9%，营收占比38.8%/+1.4pct；第二大客户贡献营收3.22 亿元/-35.1%，营收占比13.4%/-7.1pct ； 其他境外代工业务客户贡献营收4.39 亿元/+10.4%。2）分地区看，2023 年公司境外实现收入19.76 亿元/-3.0%，毛利率32.8%/+1.9pct；境内（剔除其他业务）实现收入3.87亿元/+13.8%，毛利率21.7%/+4.4pct。3）分产品看，2023 年公司真空器皿产品实现收入20.17 亿元/-3.3%，毛利率30.1%/+1.5pct；铝瓶及其他产品实现收入3.46 亿元/+18.1% ， 毛利率36.54%/+4.8pct；其他业务实现收入0.44 亿元/-12.0%，毛利率42.0%/-0.7pct。

   　　OEM 新品&自有品牌电商占比提升、原材料价格回落带动毛利率上行。23 年公司毛利率31.2%/+2.0pct，净利率10.3%/+2.0pct；单季度看，23Q4 公司毛利率29.5%/-6.4pct，净利率13.6%/+9.3pct。费用端，23 年销售费用率9.7%/+2.3pct，全年销售费用2.32 亿元/+30.4%，主要系境内外电商平台投入、品牌营销建设费用增加所致，23 年广宣费5142 万元/+57.3%，网络平台费4808 万元/+60.7%；管理费用率7.1%/+0.1pct；研发费用率4.0%/-0.23pct；财务费用率0.0%/+0.8pct，主要系汇兑收益减少，23 年为汇兑损失386 万元，22 年同期为汇兑收益3742万元。23 年全年所得税费用为-2263 万元（去年同期为3950 万元），有效税率-10.1%/-26.6pct，主要系本期补确认以前年度未确认可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响4787 万元。

   　　下游去库影响消退，核心大客户24 年有望放量。公司23Q1-Q4 单季度收入增速分别为-35.9%、-21.4%、+7.7%、+32.4%，经历了22Q3-23Q2 四个季度的客户去库，23Q3 起公司收入增速转正。随着客户去库结束（以公司核心客户Yeti 为例，23Q4 其饮具销售收入同比增速恢复至+12.3%），24 年1-2 月我国保温杯出口额累计同比增长45.3%，24 年公司订单有望进一步修复。疫情后欧美露营与户外需求带动保温杯销售，22 年以来潮流属性进一步推动保温杯从耐用消费品向快消品转变，以公司核心客户PMI 旗下的Stanley 品牌保温杯为例，23 年亚马逊美国站销量达581.3 万支/+124.6%，24 年1-2 月销量157.7 万支/+54.3%，公司有望从核心客户PMI 获得部分Stanley Quencher 产品订单贡献增量。展望24 年，下游客户去库影响消退，随着第一大客户订单修复、第二大客户爆品订单贡献增量，以及加强新客户和区域拓展，出口代工业务有望持续增长。

   　　自主品牌加速拓展、线上线下未来可期。公司当前拥有哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO 等自主品牌矩阵，以中高端市场为主，涵盖不同消费人群。内销方面，公司线上渠道运营能力日渐成熟（内销占比合计16.1%），已覆盖天猫、淘宝、抖音等渠道，23 年7 月聘请代言人王源，有效结合代言人、优质 IP 影响力，提升投放效果、优化客群年龄结构，带动毛利率提升10pct+，抖音平台销售同比增幅超10 倍。外销方面，公司收购的SIGG品牌瑞士和德国公司23 年营收合计2.91 亿元/+18.5%，营收占比12.1%/+2.0pct。高端品牌定位得以巩固加强，延续了快速稳健增长态势，线上亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证。自主品牌跨境电商业务也实现业绩稳健增长，现已覆盖9 个主要亚马逊海外站。

   　　定增推动产能智能化升级，员工持股提升团队积极性。23 年12 月30 日公司发布定增预案，拟募资8 亿元用于“哈尔斯未来智创”建设项目一期，项目拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并实现产线智能化转型升级，完成后实现年产4600 万支保温器皿产能。24 年3 月16 日公司发布2024 年员工持股计划草案，该计划拟面向董事、监事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术业务骨干不超过36 人，授予已回购股份合计不超过 1020万股，占公司当前总股本的 2.19%，受让价格为每股3.27 元，解锁条件为相比23 年基数，24 年-26 年的营业收入增长率目标值分别为15%、30%、45%，触发值分别为10%、20%、30%。

   　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年实现营收27.83、31.97、36.46 亿元，分别同增15.6%、14.9%、14.1%；归母净利润分别为2.71、3.13、3.60 亿元，分别同增8.4%、15.6%、14.9%；对应最新PE 分别为12.8x、11.1x、9.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：1）大客户合作风险：公司前五大客户销售收入占比超过 62%，若公司与现有大客户的合作关系发生不利变化，将致使公司外销收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。2）汇率波动的风险：公司外销占比80%以上，如果未来汇率波动幅度加大，则公司出现汇兑损失的可能性也将增加，或将对公司利润构成一定不利影响。3）原材料价格波动：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响，我们以2023 年经营结果为基础做敏感性分析，假设公司营业成本上升1%、2%、5%，则归母净利润将减少7.3%、14.6%、36.5%。