涪陵榨菜(002507)：盈利短期承压 新品榨菜酱持续铺货

投资要点

    业绩情况：

    23 年实现营收24.50 亿元（-3.9%）；归母净利8.27 亿元（-8.0%）；扣非归母净利7.56 亿元（-7.6%）；23Q4 实现营收4.98 亿元（-0.8%）；归母净利1.67 亿元（-17.3%）；扣非归母净利1.53 亿元（-15.4%）。

    23 年归母净利润率为33.7%（同比-1.5pct），单Q4 归母净利润率为 33.6%（同比-6.7pct），具体情况看：

    1）主品类榨菜动销承压，榨菜酱新品继续铺市。终端需求仍处于复苏阶段，公司主品类榨菜动销压力仍存。公司从上半年起推出榨菜酱新品，作为公司未来大单品打造、持续铺市，未来有望贡献新的增量。

    2）成本端承压，毛利率受损。23 年毛利率为50.7%（同比-2.4pct），单Q4 毛利率为50.7%（同比+3.4pct），公司持续强化成本质量管控以及生产端挖潜效能，以降低成本波动对毛利率影响。

    3）销售费用结构改善，整体费用率控制得当。23 年销售费用率13.4%（同比-1.0pct），管理费用率3.6%（同比+0.2pct）；单Q4 销售费用率13.2%（+9.1pct），管理费用率4.9%（同比持平）。24 年公司新管理层上任，24Q1 动销仍在恢复中，我们预计公司业绩有望呈现逐季改善趋势。长期看公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

    盈利预测及估值

    预计 2024-2026 年公司收入增速分别为10.10%/9.40%/8.20%；归母净利润增速分别为 9.91%/10.33%/10.14%；PE 为17/16/14 倍 ；维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。