伯特利(603596)：EMB等新产品研发继续推进 加快产能布局

　　投资要点：

   　　伯特利发布2024 半年报：2024 上半年实现营业收入39.7 亿元，同比+ 28%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+29%；毛利率21.1%，同比-1.0pcts；净利率11.6%，同比-0.1pcts。其中，单二季度实现营业收入21.1 亿元，同比+32%；毛利率21.4%，同比-1.3 pcts，环比+0.7pcts；归母净利润2.5 亿元，同比+35%，环比+18%；净利率11.9%，同比+0.1pcts，环比+0.6pcts。

   　　分产品情况：智能电控产品销量1,997,738 套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998 套，同比增长14.99%；轻量化制动；零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995 套，同比增长21.34%。

   　　持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。

   　　依据在手订单情况，持续加快产能建设。结合对新能源汽车未来发展预判及国际化业务布局，2024 上半年新增主要产能布局情况如下：1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS 年产能30 万套、EPS-ECU 年产能30 万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中。

   　　盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026 年营收分别为94/116/141 亿元，归母净利润分别为11.53/14.97/19.26 亿元，EPS 分别为1.90/2.47/3.18 元。参考可比公司，给予公司2024 年27~32 x PE，对应合理价值区间51.34~60.85 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。