三联锻造(001282)：定点项目及新产品逐步放量 有望支撑公司业绩稳健向好

投资要点

    事件内容：8 月30 日盘后，公司披露2024 年中期报告，2024 年上半年公司实现营业收入7.25 亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增加47.25%。

    受益于轴类、轮毂类产品需求较高，带动公司整体业绩稳步增长。2024 年上半年公司实现营业收入7.25 亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增加47.25%。1）2024 上半年公司营业收入较去年同期实现较快增长，主要受益于轴类及轮毂轴承类产品需求旺盛。具体来看，公司核心产品主要分为轴类、轮毂轴承类、转向节类、节叉类、球头拉杆类、以及高压共轨类六大类，2024 上半年上述产品分别实现收入增速76.36%、50.15%、39.95%、23.01%、3.09%、以及-24.90%。轴类及轮毂轴承类产品的收入增速显著高于公司整体营收增速、且两者合计占据公司50%以上的营收份额；其中，轴类产品方面，公司表示主要系舍弗勒、上汽变速器等核心客户对曲轴、电机轴、平衡轴等产品的需求抬升。2）对于上半年净利润增速高于营收增速，一方面系本期政府补贴及加计抵减税额的增加，使得2024 上半年其他收益较去年同期新增428.15 万元；另一方面，投资收益本期发生额较去年同期新增373.9 万元，根据2024 中报披露，主要系募集资金现金管理，计提的持有期间的利息所致。假设剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1 同比增加31.38%。

    受基数变动影响，2024Q2 公司单季度营收增速有所放缓；同时单季度毛利率波动较为明显，预计产品结构变化及市场竞争加剧为主要原因。2024Q2 公司实现营收3.83 亿元、同比增长28.16%、较第一季度营收增速下降12.39 个百分点；实现单季度归母净利润0.39 亿元、同比增加43.24%、较第一季净利润增速下降9.79 个百分点。1）对于2024Q2 营收增速的放缓，结合行业情况及中报信息来看，主要由于2023Q1 受年初疫情及春节假期等因素影响、营收相对偏低，而2023Q2 伴随着疫情防控逐步放开、营收环比大幅改善；因此，2024Q1 营收受低基数影响、实现高增，而2024Q2 同期基数抬升、高增速未能延续。2）2024Q2 单季度毛利率为18.77%、较2023Q2 同比下降2.63 个百分点、较2024Q1 环比下降2.96 个百分点，无论是同比还是环比均出现波动。对于毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是产品结构发生变化，2024 上半年轮毂轴承产品毛利率仅为13.04%、收入占比由去年同期的26.84%增至30.14%，而球头拉杆类产品毛利率达21.45%、收入占比却由去年的22.19%降至17.11%。二是部分产品可能暂时性受年降影响，对比2024 中报及2023 年报数据来看，收入增长较快的轴类产品毛利率下降了3.34个百分点；同时就上半年来看，二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%。

    在新能源汽车行业景气度有望持续的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，为业绩稳定向好奠定坚实基础。当前来看，我国新能源汽车销量延续较为强劲的增长势头，7 月份市场零售销量87.8 万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。1）客户方面，公司积极扩大新能源汽车品牌覆盖广度。

    截至2024 年6 月30 日，公司主要客户多为2024 年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳更是名列百强榜前五名。依托优质的客户资源，公司已成功进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、Volvo、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，其中包括特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、Volvo、蔚来、理想、小鹏、吉利等项目已批量应用，有望受益于上述车企的良好发展。2）定点项目方面，公司积极开发布局锻造零部件在新能源汽车中的应用。截止2024 年6 月30 日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目由2023 年底的80 项增至102 项，定点开发项目数量逐年增加为后续形成新能源汽车零部件订单奠定了基础。3）与此同时，在研发储备方面，公司积极围绕新能源热管理领域，成功研制出IGBT 铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等新产品，且部分已实现销售；预计新产品的逐步放量将为公司收入增长注入新动力。

    公司积极推进配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，根据公司2024 中报披露，其中的“高性能锻件生产线（50MN）产能扩建项目”已于2024 年5 月底进入投产阶段，而“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”、截至期末（2024 年6 月30 日）投资进度为69.48%、预计于2025年5 月底进入投产阶段。2）除上述募投项目外，公司2024 年新设两个投产项目。

    一是拟在芜湖市繁昌经济开发区设立全资子公司并建设“汽车轻量化锻件精密加工项目”，二是全资子公司鑫联精工拟投建“年产1,000 万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”；上述两项目合计土地面积114,934.9 平方米，目前均已进入厂房建设阶段。结合公司招股书及历年营收情况来推算，截至2022 年12 月31 日，公司土地使用权面积合计185,753.41 平方米、对应2022 年营业收入10.50 亿元；新增项目土地面积约为2022 年土地使用权面积的6 成，保守估计产能利用率80%，则新扩产项目产值约为5 亿左右。

    投资建议：公司2024 年上半年收入基本符合预期；展望2024 年全年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目的陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是国内外知名零部件集团及整车厂的锻造件核心供应商，在手定点项目及研发技术储备丰富，同时配套产能亦在有序推进以支撑公司业务的持续拓展。由于2024 上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026 年营业总收入分别为15.72 亿元、20.22 亿元、25.70 亿元，同比增速分别为27.2%、28.6%、27.1%；对应归母净利润分别为1.60 亿元、2.09 亿元、2.71 元，同比增速分别为27.6%、30.7%、29.6%；对应EPS 分别为1.01 元、1.32 元、1.71 元，对应PE 分别为17.9x、13.7x、10.6x，维持增持-A 评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险、海外业务开拓风险、业务规模扩张导致的管理风险、应收款项发生坏账风险、存货跌价风险等。