中草香料(920016)新股覆盖研究

投资要点

    周二（9 月3 日）有一只北证新股“中草香料”申购，发行价格为7.50 元，发行市盈率为15.37 倍（按全额行使超额配售选择权计算）。

    中草香料（920016.BJ）：公司专注于香精香料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。公司2021-2023 年分别实现营业收入1.50亿元/1.89 亿元/2.06 亿元，YOY 依次为43.66%/26.16%/8.72%；实现归母净利润0.23 亿元/0.38 亿元/0.41 亿元，YOY 依次为57.72%/63.43%/8.81%。最新报告期，2024H1 公司实现营业收入0.96 亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增加36.05%。

    投资亮点：1、公司在以WS-23 为代表的新型凉味剂产品上处于国内领先、国际先进，有望受益于其对传统清凉剂薄荷醇的逐步替代。WS 系列新型凉味剂较好地克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代；近年来，WS 系列凉味剂需求量大幅增长、2019-2022 年间国内需求年均增速超40%，未来5 年WS 系列凉味剂产品用量有望达到8000 吨（上海市食品添加剂和配料行业协会预测；2022 年国内需求仅1346 吨）。公司在WS 系列凉味剂产品上处于国内领先， 2021-2022年间国内市占率达到年均约30%；同时，凉味剂产品已实现对瑞士奇华顿（全球前十大香精香料公司之一）等国际客户的销售，有望受益于下游需求增长。

    2、依托募投项目，公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN 的生产，或有助于公司实现凉味剂供应上及价格上的稳定。围绕核心产品WS 系列凉味剂，经过多年研发积累，公司已经掌握终端产品WS-23 生产技术、WS 系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等一系列核心技术，相关技术在相关领域具有独创性和先进性、处于国际先进水平。

    与此同时，公司拟依托募投资金进一步实现包括DIPPN 在内的凉味剂核心原材料的自主生产，考虑到此前DIPPN 采购价格及供应情况波动对公司产品销售产生的影响较大，募投项目的实施有望对公司实现凉味剂产量和价格稳定、以及盈利水平的进一步优化起到积极作用。

    同行业上市公司对比：公司主要从事香精香料的研发、生产与销售，选取同样从事香精香料销售的新和成、爱普股份、金禾实业、科思股份、亚香股份、华业香料作为中草香料的可比公司。从上述可比公司来看，24H1 行业平均收入规模为26.29 亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为21.44X，销售毛利率为28.32%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。