宇通客车(600066)：“出口+新能源”双驱动 经营效率显著提升

投资要点：

    事件：公司发布2024 年中报业绩，2024H1 公司实现营业收入163.36 亿元，同比+46.99%；实现归母净利润16.74 亿元，同比+255.84%；实现扣非归母净利润14.32 亿元，同比+332.40%。其中2024Q2 单季度公司实现营收97.20 亿元，同环比分别+28.95%/+46.92%，实现归母净利润10.17 亿元，同环比分别+190.63%/+54.79%；实现扣非归母净利润8.61 亿元，同环比分别+203.86%/+50.79%。

    行业大中客需求同比大幅增长，细分市场公司市占率持续提升。

    根据中国客车统计信息网数据，受益于旅游业持续向好，2024H1行业大中型客车总销量4.98 万辆，同比+35.64%，公司大中型客车销量1.83 万辆，同比+41.54%，市占率提升至36.80%，销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好，2024H1 行业客车出口2.76 万辆，同比+39.36%，公司6500 辆出口量稳居行业第一，同比+58.27%，市场份额23.59%。2024H1 行业6 米以上新能源客车累计销量达到1.57 辆，同比增长1.93%，公司新能源客车销量3948 辆稳居行业第一，同比增长75.16%，市场份额高达25.22%。

    销量结构改善带动毛利率，现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升， 2024Q2 公司单季度毛利率为26.1% ， 同环比分别+2.61/+1.26pct 。公司期间费用率为14.85%， 同环比分别-0.1/+1.0pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%，环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct，公司研发费用占比一直保持较高水平，销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛，2024H1 经营活动现金流净额53.6 亿元，同比+83.9%，公司经营效率提升，合同负债增加、存货减少。

    政策再加码提振公交客车需求。2024 年7 月31 日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6 万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026 年营业收入分别344.24/398.64/465.21 亿元，对应EPS 分别1.45/1.89/2.19 元，按照9 月2 日20.79 元/股收盘价计算，对应PE 估值分别为14.24/10.88/9.42 倍，首次覆 盖，给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期