一拖股份(601038)：中报稳健增长 受益农机设备更新及海外市场开拓

投资要点：

    一拖股份披露2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入78.07 亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05 亿元，同比增长20.05%。

    业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25%公司2024 年中报实现营业收入78.07 亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05 亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78 亿元，同比增长20.92%。

    分季度看，2024 年Q1-Q2 公司营业收入分别为46.56 亿、31.51 亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99 亿、3.06 亿，分别同比增长23.4%、13.99%。

    2024 年中报分业务看：

    1） 农业机械实现营业收入70.93 亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024 年中报公司大中型拖拉机实现销售 5.1 万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售 4,209 台，同比增长 3.09%。

    2） 动力机械实现营业收入7.14 亿元。动力机械业务方面，上半年公司销售柴油机 8.24 万台，其中外销 3.98 万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。

    持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升2024 年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16 个百分点；净利率为11.78%，同比上升2.23 个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。

    分业务看。2024 年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%，对比2023 年报分别提高了0.99 个百分点、0.66 个百分点。

    拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开

    公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。

    2024 年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93 亿元，同比增长5.93%；销量5.10 万台，同比增长4.3%；平均价格13.91 万元，同比增长5.1%。

    公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售 4,209 台，同比增长 3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。

    非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。

    拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。

    大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024 年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026 年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。

    大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。

    盈利预测与估值

    公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024 年-2026 年营业收入预测为129.85 亿、145.891 亿、161.36 亿，归母净利润分别为11.15 亿、12.99 亿、14.61 亿，对应的PE 分别为15.3X、13.13X、11.68X，公司是拖拉机行业绝对龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。

    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：

    新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。