大金重工(002487)：海外海工稳步推进 静待海外海风放量

　　业绩受国内海项目阶段性影响，静待海外海风项目放量大金重工2024 年上半年实现营业收入13.56 亿元，yoy-34.2%，实现归母净利1.74亿元，yoy-36.2%，综合毛利率为28.57%，较2023H1 提升了4.6pct；其中2024Q2实现营业收入8.93 亿元，yoy-26.0%，实现归母净利1.21 亿元，yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司业务规模有所下降，但通过积极优化产品和市场结构，公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024 年上半年国内海风项目滞缓，下修全年海工产品出货量，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为4.96/7.42/9.12 亿元（原6.51/8.60/10.24亿元），EPS 为0.78/1.16/1.43 元，对应当前股价PE 为25.4/17.0/13.8 倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。

   　　亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商，先发优势稳固2024H1 公司实现7.58 亿出口收入，占收入比例为55.9%。苏格兰Moray West项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目，2024 年已完成所有产品交付。

   　　法国NOY 项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运；丹麦Thor 项目已完成第一批次产品；德国NSC 项目已完成首段试制，预计于2025 年开始分批交付，公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024 年4 月公告，欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40 万吨海外海上风电基础结构的制造产能，海外海风项目周期较长、交期稳定，预计海外海工业务收入占比将进一步提升，持续优化公司的盈利能力和回款情况。

   　　欧洲航线自主运输任务完成首发，目标成为一站式产品解决方案提供商公司现已具备自主航运管理能力，从提供产品制造的FOB 模式转向制造+运输的DAP 模式，后续将批量化执行海外项目的运输业务，未来公司将依托盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队。

   　　风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。