浙商证券(601878)：积极并购 稳健扩张

　　本报告导读：

   　　公司以“十四五”规划和2030 远景目标为依托，持续做优做强，向中大型券商加速转型。收购国都证券部分股权将开启新篇章，值得期待。

   　　投资要点：

   　　投资建议：给予“增持”评级，目标价 12.72 元。公司向中大型券商加速转型目标明确，持续做优做强，稳健扩预计有望带来盈利水平持续提升。预测2024-2026 年公司营业收入为186.7/195.1/204.5 亿元，同比+5.9%/4.5%/4.8%；归母净利润分别为18.8/19.9/21.2 亿元，同比+7.0%/5.9%/6.7%，对应EPS 为0.48/0.51/0.55 元，BPS 为7.24/7.61/8.00 元。我们谨慎地选取估值水平略低的PB 估值法的估值结果，给予公司目标价12.72 元，给予“增持”评级。

   　　以“十四五”规划和2030 远景目标为依托，向中大型券商加速转型、稳健扩张。1）公司“十四五”规划明确未来五年“再创一个浙商证券”的发展蓝图，力争在期末实现“全面进入前20，奋力冲刺前15”的目标，并于2023 年进一步提出向中大型券商奋进的远景目标；2）上市以来，公司陆续推进财富管理转型、发力研究业务、多次资本补充等重点举措，并曾于2021 年收购国开证券的9 家营业部，加速转型发展；3）有别于类似同业，公司在扩张过程中始终保持稳健，近5 年经营杠杆在上市券商中维持中游水平。稳健转型的策略也使得公司ROE 在近年承压环境下仍保持平稳，推动2023年ROE 排名跻身行业前10。

   　　拟收购国都证券部分股权，开启远景目标新篇章。2024 年以来，公司通过多轮受让，拟取得国都证券合计34.3%股权。7 月16 日，公司变更为国都证券主要股东的申请已获证监会受理。若未来进行整合，预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃升，为长期发展蓄势。

   　　催化剂：国都证券股权变更事项推进

   　　风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。