兴业证券(601377)：业绩短期承压 财富长期优势不改

　　事件描述

   　　兴业证券发布2024 年中报，报告期内实现营业收入53.9 亿元，同比下降22.3%，实现归属净利润9.4 亿元，同比下降47.6%；加权平均净资产收益率同比下降1.72pct 至1.65%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降0.7%至3.42 倍。

   　　事件评论

   　　盈利能力短期承压，资管业务逆市增长。1）2024H 兴业证券实现营业收入53.9 亿元，同比下降22.3%，实现归属净利润9.4 亿元，同比下降47.6%；2）分业务条线来看，公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入分别为9.3、2.6、0.8、6.0、11.9、23.4 亿元，同比分别-24.9%、-55.1%、+10.1%、-40.4%、-5.6%、-16.2%，资管业务逆市增长，其他条线有所承压。

   　　资管业务逆市增长，资管公募转型深化。1）2024H 公司资管业务收入0.8 亿元，同比+10.1%，实现逆市增长；2）兴证资管完成公募资格验收，初步完成公募产品线布局，截至2024H 末，受托管理规模862 亿，较上年末+2.2%；3）兴证全球基金2024H 末资管总规模 6505 亿元，其中公募基金规模6024 亿元，较上年末+7.3%；旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十，收益率行业领先。

   　　财富管理持续深耕，投行业务随市承压。1）公司经纪业务随市下行，2024H 实现收入9.3亿元，同比-24.9%；财富管理转型持续推进，代销业务有序发展，其中产品保有规模平稳增长，保有结构进一步优化，代销金融产品领域稳居行业前十；2）2024H 公司投行业务受市场环境影响有所下滑，实现收入2.6 亿，同比-55.1%。区域战略持续深化，2024H 在浙江地区股权融资家数排名区域第3，广东地区股权融资家数排名区域第9 位。

   　　自营资产持续扩容，结构上压降权益提高固收。1）2024H 公司实现自营收入11.9 亿，同比-5.6%。金融投资规模持续扩容，较年初+7.6%至1321 亿，其中衍生金融资产较年初+83.6%至48 亿；2）上半年市场大幅波动下，公司调整自营资产配置结构，压降权益提高固收仓位，自营固收类证券规模同比+27.5%至1071 亿，占比96.3%，同比+2.4pct，权益及衍生品类规模同比-25.5%至41 亿元，占比仅为3.7%。

   　　公司业绩短期承压，但长期来看，看好公司发挥业务协同效应，在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2024-2025 年归属净利润分别为20.37 亿元和23.78 亿元，对应PE 分别为21.92 和18.78 倍，对应PB 分别为0.76 和0.73 倍，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　1、权益市场大幅回调；

   　　2、监管政策收紧。