潍柴动力(000338)：Q2盈利逆势高增 中期分红彰显信心

　　核心观点

   　　24Q2 营收、归母净利润分别为561.10 亿元、33.04 亿元，同比分别+6.47%、+61.71%。公司利润增幅显著高于收入及下游，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。公司2024 年中期分红比例升至55%，创2017 年以来新高。后续公司将继续受益于行业需求回暖及燃气车市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营向好，看好公司业绩、估值双升。

   　　事件

   　　公司发布2024 年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90 亿元、59.03 亿元、54.79 亿元，同比分别增长5.99%、51.41%、51.75%。

   　　简评

   　　Q2 盈利逆势高增，主因燃气车放量带动产品结构优化以及凯傲经营改善。24H1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90亿元、59.03 亿元、54.79 亿元，同比分别+5.99%、+51.41%、+51.75%。24Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为561.10 亿元、33.04 亿元、31.35 亿元，同比分别+6.47%、+61.71%、+67.77%，环比分别-0.48%、+27.09%、+33.71%。行业方面，24H1全国重卡批销（含出口）约50.4 万辆，同比+3.3%；其中Q2 批销约23.2 万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。交强险口径下，24H1国内天然气重卡终端实销约10.9 万辆，同比+104%；其中Q2 实销约6.3 万辆，同比+86%，环比+40%,渗透率近40%。公司利润增幅显著高于收入及重卡行业整体，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。分业务看：

   　　1）发动机业务：交强险口径下，24H1 潍柴重卡发动机终端实销10.0 万台，同比+2%；其中Q2 实销5.3 万台，同比+10%，环比+15%。

   　　气体机方面，24H1 潍柴实销6.9 万台，同比+92%；Q2 实销3.8万台，同比+67%，环比+24%。基于气体机高市占率优势（60%以上）和下游燃气车放量，公司高单价、高毛利气体机销量大幅增长，带动母公司业绩高增。

   　　2）整车业务：潍柴旗下陕重汽24H1 销售整车6.3 万辆，同比+3.6%；市占率约13%，稳居行业前五。其中天然气重卡销售1.7 万辆，　　同比+134%；新能源车销售2840 辆，同比翻番；出口3 万辆，市占率20%，创历史同期新高。

   　　3）物流业务：年初以来，海外子公司凯傲走出通胀以及供应链问题影响，业绩加速修复。24H1 凯傲营收、调整后EBIT 分别为57.4 亿欧元、4.5 亿元，同比分别+2.1%、+28.3%；其中Q2 营收、调整后EBIT 分别为28.8 亿欧元、2.2 亿欧元，同比分别+0.7%、+14.6%。

   　　盈利拆分：24H1 集团内主要经营主体对归母净利润增长的贡献分别为：母公司（12.1 亿元）>凯傲（2.2 亿元）>陕重汽（2.1 亿元）>雷沃（0.9 亿元）>法士特（0.4 亿元）。具体看，24H1 潍柴母公司/凯傲/陕重汽净利润分别为40.5 亿元/14.3 亿元/3.2 亿元，同比分别+42.7%/+50.9%/扭亏为盈，对集团归母净利润增长分别贡献31.1pct/5.7pct/5.3pct。

   　　母公司净利率大幅提升，盈利能力全面改善。24H1 公司毛利率、净利率分别为21.75%、6.56%，同比分别+2.31pct、+2.05pct。Q2 毛利率、净利率分别为21.39%、7.18%，同比分别+1.20pct、+2.36pct，环比分别-0.72pct、+1.25pct。

   　　以上指标回升，主因集团各主营业务、各经营主体盈利能力的全面改善。毛利率方面，24H1 集团动力总成&整车及关键零部件、智慧物流业务毛利率分别为18.28%、26.87%，同比分别+2.59pct、+3.53pct。净利率方面，24H1潍柴母公司、凯傲、陕重汽、法士特、雷沃净利率分别为18.15%、3.22%、1.32%、6.31%、5.73%，同比分别+4.44pct、+0.99pct、+1.70pct、+1.40pct、+0.29pct。费用率方面，24Q2 潍柴期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.32%、5.09%、4.42%、3.94%、-0.13%，同比-0.96pct、-1.25pct、+0.01pct、+0.36pct、-0.07pct，环比-1.01pct、-0.71pct、-0.21pct、+0.23pct、-0.32pct。

   　　行业需求回暖+产品结构优化+凯傲经营改善，潍柴业绩有望延续上行趋势。未来基本面改善主要逻辑如下：1）油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024 年下半年以来LNG 价格有所回升，近期油气价差收窄至1800 元/吨左右。考虑到国内气源供应充足、工业用气需求偏弱，天然气供大于求格局或将维持，且国际地缘政治冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。母公司潍柴气体机市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。2）设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7 月31 日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11 万元/台、14 万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40 万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及贷款压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台。因此预计政策最终可撬动6-7 万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，销量增长与产品结构优化（多缸发动机占比提升）稳步推进。整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，2023 年中高端产品销量占比超过30%。24H1 燃气车、新能源车销量同比翻倍；高端重卡6000 系列销量同比+23.1%，成功打造干线物流标杆；在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销售位居行业前列。4）海外子公司凯傲经营稳健修复，有利于集团整体利润增厚。基于24H1 的强劲业绩，凯傲重申此前“2024年全年调整后EBIT 同比大幅提高”的预测目标。作为潍柴海外最大的子公司，凯傲经营业绩及盈利能力的显著修复，有助于集团整体利润进一步增厚。

   　　中期分红比例升至55%，低估值高分红特征显著。根据公司2024 年中期分红派息方案，暂以6 月30 日公司享有利润分配权的股份总额87.18 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币3.72 元（含税），不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023 年提升5pct。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。目前发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx 阶段业已结束，叠加公司产品结构优化等成长逻辑，未来盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红能力。

   　　投资建议

   　　公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为114 亿元、127 亿元，对应当前PE 为10X、9X，维持“买入”评级。

   　　风险分析

   　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。

   　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。

   　　3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。

   　　4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。