永辉超市(601933)：名创溢价收购永辉29.4%股份 零售龙头携手开创新篇章

　　投资要点：

   　　事件：名创优品旗下全资子公司骏才国际拟以62.7 亿元对价现金收购永辉超市29.4%的股份（其中牛奶公司转让21.1%、京东转让8.3%），协议转让价2.35元/股，较上周五收盘价溢价3.1%。交易完成后永辉第一大股东将变更为骏才国际，骏才国际及其实控方名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。

   　　永辉郑州已开业3 家胖东来调改店，双方团队深度融合推进。首店信万广场店5 月31 日开业，调改后7 月份完整月的销售额5835 万，达到了187 万元/日，是调改之前日均销售额的13.9 倍，客流达12926 人。二店瀚海海尚店8 月7日开业。截至8 月22 日销售额108 万/日，是调改之前日均业绩的8.2 倍，客流提升近10 倍。三店裕华广场店9 月20 日恢复营业。

   　　永辉首批全国10 城自调店已开业4 家，日销趋势向好。首家自主调改店陕西西安中贸广场店8 月31 日试营业，恢复营业后两日日均销售额160 万、日均客流超1.4 万人，调改前日销约20 万、日均客流3000 人左右。二店合肥东风大道店9 月1 日开业，首日销售额达121 万元，客流超1 万人。三店福州公园道店9 月12 日开业，首日销售额突破110 万、客流近1.35 万人，较调改前日销增长约5 倍、日均客流增长约6.5 倍。

   　　供应链同步变革，员工激励完善。永辉供应链也同步启动变革，学习胖东来的先进经验，开发永辉优选玉米油5L、永辉优选洁面柔巾60 抽、永辉优选酵素洗衣液3kg、永辉优选草莓水果燕麦脆320g、永辉优选台式香肠480g 等永辉自有品牌产品，以更好的品质满足顾客的需求。为提高服务效率，门店大幅增加了员工数量，同时逐步提升员工的薪资福利，缩短员工的工作时长，部分基层员工涨薪幅度不少于1500 元，提升员工的归属感和凝聚力，为顾客提供更优质的购物体验。

   　　永辉门店调整和改革是回归零售商业本质的变革式尝试，而名创在开发自主品牌、设计及IP 产品方面拥有独特能力及经验。收购事项后，名创将协助永辉做好自有品牌，提升相关品类毛利率；永辉能帮助名创升级渠道，且补足必需消费品类，分散周期性风险。

   　　维持对公司的判断。我们认为，超市行业近年受渠道分流、通缩环境与消费力下行等多重因素影响，整体经营承压。但永辉等龙头企业依然具备生鲜供应链优势，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性，若后续其供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望迎经营拐点。

   　　维持盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润各0.91 亿元、3.56 亿元、8.12 亿元，同比增长106.9%、290.8%、128.1%；当前市值对应2023-2025 年PS 各0.28 倍、0.28倍、0.27 倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS 估值方式，给予2024 年0.4-0.5 倍PS，对应合理市值区间290 亿元-363 亿元，合理价值区间3.20-4.00 元，维持“优于大市”的投资评级。

   　　风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。