金禾实业(002597)：三氯蔗糖再发涨价函 供需格局正在改善

　　事件：9月23日，公司发布涨价函，再次上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。

   　　结论与建议：甜味剂价格经历了近两年的景气下行，价格已经跌破成本线，8月以来三氯蔗糖涨价函频发，价格开始修复，叠加多家公司停车挺价，三氯蔗糖供需格局逐渐改善。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，维持“买进”评级。

   　　多次涨价落地，三氯蔗糖挺价见效：8 月以来，公司多次发布三氯蔗糖涨价函。8 月28 日，公司首发涨价函，将三氯蔗糖价格从10 万元/吨调到15 万元/吨，产业多家公司也跟随涨价。9 月11 日，公司再次发布涨价函，将三氯蔗糖价格提高至20 万元/吨。9 月23 日，公司再次涨价，三氯蔗糖涨价至21 万元/吨。目前三氯蔗糖价格较涨价前已经提高11 万元/吨，MOM+110%，产品盈利水平得到修复。三氯蔗糖涨价成功，主要是前期跌破成本价，且行业供给集中度较高，生产企业联合后在议价和停车两月保价两方面达成一致。价格上涨期间，下游买涨不买跌，信心得到提振，库存去化也更加顺利。目前据百川盈孚，三氯蔗糖工厂库存从8月23 日的823 吨左右降至9 月20 日的541 吨左右，前期库存得到消化。

   　　公司目前拥有三氯蔗糖产能1.3 万吨，产能全球领先。产品价格上涨落地，行业供需格局改善，看好公司三氯蔗糖盈利回升。

   　　涨价提振信心，看好安赛蜜涨价：三氯蔗糖价格上涨也提振了其他甜味剂信心，目前公司另一核心产品安赛蜜价格也有上涨趋势。9 月11 日，公司也提高了安赛蜜价格，从3.4 万元提升至3.9 万元/吨。此前公司在4 月和7 月两次提高麦芽酚价格，也已经实现落地。根据百川盈孚，当前安赛蜜工厂库存较上月也环比下降11%，后续我们看好安赛蜜复制麦芽酚、三氯蔗糖涨价路径，提升利润空间。公司安赛蜜产能1.4 万吨，国内市占率达37.8%,后续有望充分受益于安赛蜜的利润修复。

   　　出口向好，甜味剂行业信心：目前甜味剂出口依然向好，2024 年前8 个月三氯蔗糖累计出口1.21 万吨，yoy+21%,安赛蜜出口1.29 万吨，yoy+30%。海外需求依然维持强劲，国内库存逐步消化，看好甜味剂行业景气反转。

   　　定远二期稳步推进，打开成长空间：公司“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作已经完成，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99 亿元，预计2027 年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。

   　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润6.9/8.5/10.2 亿元（前值6.4/8.0/9.6 亿元），yoy-3%/+24%/+21%，　　折合EPS 为1.20/1.49/1.79 元，目前A 股股价对应的PE 为19/15/13 倍，估值合理，甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；