兆威机电(003021)：扬微型传动之帆 向机器人、XR蓝海启航

　　微型传动龙头企业，多行业拓展。公司以技术创新为核心，在微型传动领域拥有深厚的技术积累和丰富的产品线，能够提供定制化的解决方案，满足不同行业客户的需求。微型传动应用领域广泛，公司不断开拓下游应用领域，目前已经应用于汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子和工业设备、机器人等。

   　　受到升降式摄像头模组的式微，公司最主要应用领域从2020 年前的通讯类调整为汽车电子，公司积极拓展下游行业，推动公司业绩企稳回升。

   　　人形机器人市场前景广阔，有望为公司产品打开新市场。人形机器人的灵巧手是高度复杂且至关重要的执行部件，它模仿人手设计，需要紧凑且高性能的电机来实现精细动作。特斯拉Optimus 机器人的灵巧手采用空心杯电机和微型齿轮箱，具备高功率密度和精准控制能力，能够执行自适应抓取和负重等任务。

   　　随着人形机器人行业的增长，预计到2030 年，相关电机和齿轮箱市场将有望扩张至数百亿规模。公司专注于微型传动技术的创新，开发了适用于机器人的高精度、小体积电机和齿轮箱产品，公司还开发了高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁步进电机等，不断推进行星齿轮箱和蜗杆的技术升级和产品优化，以期满足人形机器人等高端应用的需求。

   　　硬件发展助力XR 行业，公司前瞻布局占先机。XR 行业的发展紧密依赖于硬件技术的创新和迭代。2012 年，Oculus Rift VR 原型机的推出标志着行业进入公众视野，2023 年苹果推出MR 头显AppleVisionPro，成为行业新标杆。IPD瞳距调节是XR 的核心组件，改善观看效果，提升用户体验。公司IPD 瞳距调节已经在2023 年实现出货，占据行业先机。随着XR 的硬件水平及内容生态的完善，XR 有望成为手机之后又一个重量级的智能设备终端。

   　　汽车电子基本盘稳定，新能源市场预期向好。中国新能源汽车市场自2021 年起显著增长，预计到2024 年总销量将超过3100 万辆，其中新能源汽车占1150万辆。市场对智能化汽车接受度越来越高，公司已经和博世、比亚迪、长城等展开合作，微型传动系统已应用于智能座舱、车身、底盘和动力等多个领域。

   　　投资建议：公司是国内领先的微型驱动系统制造商，应用领域广泛。我们预计公司24-26 年的收入分别为15.20/20.89/26.74 亿元，归母净利2.08/2.59/3.35 亿元。可比公司平均25 年PE 为37xPE。公司同时布局机器人和XR 两条高景气度赛道，XR的瞳距调节与机器人灵巧手方案与公司微型传动的技术同源性高，将来XR 及机器人的发展有望带动公司收入快速增长，考虑到公司在微型传动领域的龙头地位，我们给予公司25 年50 倍PE，对应目标价54.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：人形机器人行业发展不及预期；XR 行业发展不及预期；下游行业竞争加剧；地缘政治风险。