天目湖(603136)：暑期旺季经营承压 储备项目稳步推进

　　第三季度公司收入和归母业绩同比下滑承压。2024Q3，公司实现收入1.41亿元/-26.50%；实现归母/扣非净利润0.33/0.32 亿元，同降42.96%/41.38%，逊于我们此前业绩前瞻的预测。前三季度，公司实现收入4.04 亿/-14.77%；归母/扣非业绩0.85/0.83 亿元，同比各降28.84%/27.36%，整体承压。

   　　天气因素、消费环境、出境游分流等因素直接影响第三季度表现。公司定位一站式休闲旅游目的地，辐射江浙沪等周边客群为主，部分项目定位中高端。

   　　今年暑期，因江浙沪区域高温及极端天气扰动，导致公司景区客流及收入承压，消费环境和出境游分流也影响中高端酒店等项目表现。鉴于此，公司Q3收入下滑超20%，较上半年收入-7%承压加剧；其中我们预计酒店等业务收入降幅相对大于景区降幅（去年暑期酒店房价基数较高等影响）。同时，由于景区、酒店等业务部分经营成本费用相对刚性，Q3 毛利率同比下降5.75pct，期间费率增2.35pct，导致公司Q3 归母净利润承压相对更显著。

   　　跟踪消费趋势变化，储备项目持续推进，关注后续交通改善。暑期旺季天气扰动和消费环境等对公司今年经营产生不利影响，但展望后续，公司储备项目推进、区域交通改善等仍有望带来中线看点：1、今年底，沪苏湖高铁有望通车，溧阳到上海高铁时间有望从2 小时缩短至约1 小时，有助于后续客流增长；2、公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作，逐步开启平桥石坝公园委托管理及漂流项目等相关工作；3、后续南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待，2026 年动物王国项目有望带来新看点。同时，国企背景下，公司立足休闲游目的地一站式深耕优化，预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，助力其中长线成长。

   　　风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。

   　　投资建议：结合公司前三季度经营情况尤其旺季天气扰动拖累，并综合考虑整体消费环境对中高端项目经营的影响，兼顾景区和酒店运营成本费用相对刚性，我们下修2024-2026 年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率假设（假设2024 年各主业收入同比下滑，中高端定位项目下滑相对突出，未来2 年收入增速更趋稳健等），进而下修公司2024-2026年EPS至0.55/0.66/0.79元（2024年5月预测为0.85/10.00/1.17元），对应PE21/18/15x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，具有相对较优异的产品打造能力；地方国资入主后目前也逐步开始加强本地资源开发协同，持续巩固和拓展项目接待能力，并坚持专业化、市场化管理模式，综合其中长线成长潜力，维持“优于大市”评级。