海康威视(002415)：增长短期承压 长期看好化债政策利好及数字化转型业务布局

　　投资要点：

   　　下游需求恢复缓慢，三季度业绩短期承压

   　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入649.91 亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08 亿元，同比下降8.4%，扣非后归母净利润81.51 亿元，同比下降3.67%。

   　　单Q3 而言，2024Q3 实现营业收入237.82 亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44 亿元，同比下降13.37%，扣非后归母净利润29.08 亿元，同比下降15.11%。

   　　PBG 单季度收入增速转正，未来有望随财政政策落地持续改善分业务而言，Q3 单季度公司PBG/EBG 第三季度均实现正增长，其中PBG 收入结构持续优化，水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，相关业务持续增长，同时与数字化治理高度相关的交通管理、政府治理等业务占PBG 的比重继续增加。SMBG 由于去库存影响下有明显下滑，对公司Q3 整体收入增上造成一定影响，未来 SMBG 整体行业库存降低后，有望增加业务发展的弹性。。

   　　展望未来，考虑到系列财政政策对地方隐性债务化解以及房地产市场止跌回稳的支持，我们预计公司主业有望持续恢复改善，带来利润侧修复。

   　　数字化转型标杆项目持续落地，联合国家能源集团发布新型煤制快检技术公司10 月24 日正式发布与国家能源集团联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”。为解决传统化学手段煤制检测的效率低、风险大、成本高等痛点问题，公司自2021 年起联合国家能源集团研发融合光谱煤质快速检测技术路线，采用多维感知、双模态神经网络算法、AI 模型等一系列自主核心技术，实现了大批量煤样的实时、在线、无损检测，仅需2 分钟即可获取采样煤炭的检测结果，相较于传统8 小时的检测周期大幅提升。未来此项技术有望在煤炭、电力、化工、运输等全产业链实现规模化应用，构成EBG 业务的增长驱动力之一。

   　　盈利预测与估值分析

   　　考虑到前三季度下游需求恢复较为缓慢，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入为951.58、1069.60、1210.29 亿元，归母净利润141.42、167.55、204.62 亿元。考虑到财政政策有望带动公司业绩中长期逐步修复，展望未来我们保持乐观态度，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济增速不及预期；公司人工智能、大数据等技术应用落地不及预期；随着公司面向智能物联市场布局，所面临的市场竞争加剧；欧美制裁力度加大，导致公司境外业务增长不及预期。