茂莱光学(688502)：增速略微提升 收购扩展产品线

　　事件：茂莱光学发布2024 年Q3 季报，2024Q1-Q3 公司实现营收3.75 亿元，同比增长4.33%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降32.54%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比下降37.02%。

   　　半导体与航空航天业务为增长主要驱动力：公司2024 年前三季度的各领域营收中，半导体占比为 48.60%，生命科学占比为 22.28%，无人驾驶占比为6.65%，生物识别占比为6.44%，AR/VR 检测占比为4.74%，航空航天占比为1.81%，其他领域占比为 9.48%。公司收入增长得益于半导体业务的发力，航空航天业务收入较去年同期也增幅较大。展望未来，国内半导体光学产业链发展有望加快，公司半导体业务也有望稳步扩张。

   　　AR/VR 与生命科学业务暂时承压：公司AR/VR 检测收入较去年同期有所下滑，主要系受产品交付周期长的影响，部分订单尚未形成收入。公司正与 AR领域下游客户密切沟通，共同致力于产品的升级更新。客户海外市场推广受阻及库存周期影响，导致公司生命科学和医疗领域收入下降。

   　　多重因素影响公司毛利率水平：2024 年前三季度，公司毛利率 48.15%，较去年同期下降了 3.13 个百分点。营业收入中产品结构的变化，整体职工薪酬较去年同期提升，新厂房与检测设备的折旧及水电费用增加，是导致公司毛利率变化的主要原因。

   　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入4.88/5.60/6.49 亿元，归母净利润0.44/0.58/0.72 亿元。对应PE 分别为229.60/172.74/140.49 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，半导体光学元件需求放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。