长城汽车(601633)：2024Q3营收增长高端+出海优化结构

　　事件概述:公司发布2024Q3 季度报告: 2024 年前三季度营业总收入为1,422.5 亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3 亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7 亿元，同比+119.9%；其中2024Q3 营业总收入为508.3 亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5 亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2 亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。

   　　营收持续向上 单车ASP 提升。收入端：2024Q3 营业总收入508.3 亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3 单车ASP 为17.3 万元，同比/环比分别+2.9/-0.4 万元。利润端：2024Q3 扣非归母净利润为27.2 亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1 pts/-0.1 pts/-0.1 pts/-0.2 pts，环比分别为+0.5 pts/-0.1 pts/ -0.6 pts/+1.3 pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2 提升6.5 亿元。

   　　坦克同比增长 高端化贡献利润。2024Q3 交付合计29.4 万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3 为17.2 万辆，同比环比分别为-15.3%/+21.1%；Wey 牌2024Q3 为1.3 万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3 为4.0 万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3 为1.5 万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3 为5.4 万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20 万元以上车型2024Q3 销售7.1 万辆。2024 年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

   　　海外销量稳健向上 全球化稳步推进。公司2024Q3 海外批发销量12.2 万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

   　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6 亿元， 归母净利润为131.6/160.7/179.8 亿元，对应2024 年10 月25 日收盘价27.82 元/股，PE 为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。