山煤国际(600546)：产销稳步恢复 Q3业绩环比改善

　　2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季度业绩公告。24Q1-3 公司实现营业收入219.65 亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82 亿元，同比-47.91%。24Q3 单季度公司实现营业收入79.08 亿元，同比-3.84%；归母净利润7.91 亿元，同比-13.56%，环比+11.82%。

   　　煤炭产销逐步恢复&吨煤成本环比下降&长春兴未决诉讼计提影响消除，24Q3 业绩环比改善。

   　　（1） 煤炭产销逐步恢复：公司受国家安全督导检查等影响拖累逐步消除，24Q3 产销量实现稳步恢复。24Q3 公司实现原煤产量912 万吨，环比+16.0%；商品煤销量1228 万吨，环比+6.4%。

   　　（2） 自产煤吨煤成本环比下降，吨煤毛利维持稳定： 24Q3 公司自产煤吨煤成本268 元/吨，环比-12.2%，主要系产销量恢复叠加成本控制良好。24Q3 自产煤吨煤售价660 元/吨，环比-6.5%；自产煤毛利392 元/吨，环比-2.0%。

   　　（3） 24Q3 业绩环比改善：24Q2，长春兴未决诉讼计提影响净利润约1.5 亿左右，24Q3 该部分影响消除，叠加公司煤炭产销恢复、成本控制良好，三季度公司业绩环比改善。24Q3 实现归母净利润7.91 亿元，环比+11.82%。

   　　煤种多元化。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产 区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023 年底，公司所属矿井资源总量21.2 亿吨，可采储量7.6 亿吨。

   　　估值与投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别29.45/32.76/34.64 亿元，当前股价对应PE9.0/8.1/7.7 倍，维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；安监强度超预期。