中材国际(600970)：Q3业绩符合预期 装备、运维加速出海

　　Q3 业绩小幅提速，整体符合预期。2024Q1-3 公司实现营收317 亿，同增0.7%；实现归母净利润20.6 亿，同增2.9%；扣非归母净利润同增2.2%，整体业绩符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入103/106/108 亿元，同比+3%/+1%/-1%；实现归母净利润6.4/7.6/6.6 亿元，同增3.1%/1.6%/4.2%，Q3 业绩增长环比小幅提速，且高于收入增速，主要因单季费用率同降0.16pct、投资收益同增0.64 亿。

   　　毛利率延续上行，费率下行、投资收益增加带动Q3 净利率提升。2024Q1-3 公司综合毛利率18.86%，同比提升0.24pct，盈利能力延续改善。Q1-3 期间费用率10.41%，同比提升0.55pct（Q3 单季同比-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.6/-0.4/+0.4pct，财务费用率提升主要因3 月埃镑贬值产生较多汇兑损失，Q3 单季分别同比变动+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，单季度汇兑损失影响基本消除。资产（含信用）减值损失同比少计提0.02 亿，基本持平。投资收益较同期增加0.71 亿（预计部分是由新参股的中材水泥贡献，1-9 月联营及合营公司投资收益为0.42 亿元）。少数股东损益占比同比下降2.4pct。归母净利率6.5%，同比提升0.14pct（Q3 单季6.1%，同比提升0.31pct）。Q1-3 经营现金流净流出2.6 亿，同比多流出2.5 亿；Q3 净流出11 亿，同比多流出21 亿。

   　　Q3 签单显著提速，境外装备、运维订单增速亮眼。Q1-3 公司新签订单528亿元，同增1%，其中Q3 单季新签157 亿元，同增35%，环比显著提速。

   　　分板块看：1）工程服务累计新签336 亿，同降6%，主要受境内水泥资本开支低迷拖累（境内/境外分别同比-20%/+1%）；Q3 单季工程签单同比高增54%，主要系境内业务驱动（Q3 单季境内工程同增309%）。2）装备业务新签50 亿，同降7%（Q3 单季同增16%），其中境内/境外分别同比-32%/+90%（Q3 单季分别-30%/+163%），海外装备市场持续开拓，增长强劲。3）运维服务累计新签131 亿元，同增36%，其中矿山运维/水泥运维分别新签82/21 亿元，同增45%/4%。分区域看：Q1-3 境内/境外整体分别新签226/302 亿元，同比-5%/+6%（Q3 单季同比+87%/-2%）。

   　　截止2024Q3 末，公司在手未完合同额621 亿元，为2023 年营收1.35倍，订单储备相对充裕。

   　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/36/40 亿元，同比增长15.5%/8.0%/10.9%，EPS 分别为1.27/1.38/1.53 元，当前股价对应PE 分别为8.1/7.5/6.7 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。