上海沿浦(605128)：座椅骨架平台化转型 未来成长进入快车道

　　投资要点

   　　一句话逻辑

   　　国产汽车座椅骨架龙头，平台化转型打开增长空间，预计单车价值及市场份额提升驱动业绩超预期。

   　　公司的预期差在哪里？

   　　（1） 市场认为：公司主业为座椅骨架，直接供应给东风李尔，后续增长受限于东风李尔的业务拓展，且如果公司向产业链上下游延伸，也会影响与东风李尔的合作，公司长期发展存在不确定性。

   　　（2） 我们认为：公司24-26 年归母净利润复合增速有望达58%，公司未来成长超预期的驱动机理如下：

   　　1） 公司已经成功开启平台化转型，未来预期有更多合作落地。公司在近期公告中披露，已经与新势力头部车企骨架总成平台型产品定点，5 年生命周期内预计产生22.69 亿元营业收入。该定点突破了公司传统和销售模式，实现了与主机厂的直接对接，并且同时覆盖多种车型，以平台化的策略更高效获取订单。我们预计公司在未来，有望与更多车企复制该模式，打开成长空间。

   　　2） 独供华为问界M7，未来华为链有较大合作空间。公司独供M7 骨架，随着华为各类智选新车型逐步落地，公司有望在其他新车型上继续开展合作。

   　　3） 汽车座椅市场广阔，国产替代空间巨大。国内汽车座椅市场2026 年规模有望达到1500 亿元，CR5>70%且均为外资或外资相关。上海沿浦基于座椅骨架平台化能力积累，有望向座椅整椅延伸，打开更大的成长空间。

   　　4） 铁路专用集装箱/高铁座椅等增量业务有望加速释放。铁路集装箱业务方面，2024 年公司在金鹰重工的项目基础之上，陆续开发了一批新客户并实现了供货：包头北方创业、漳州中集、大连中车大齐等。高铁座椅方面，公司已获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书，目前正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024 年末到2025 年初公司的高铁整椅项目达到量产前交付状态。可以预判，25年起，公司增量业务进入业绩释放阶段，助推公司营收持续增长。

   　　现在股价处于什么位置？

   　　可比企业继峰股份、拓普集团和天成自控当前股价PE 估值对应25 年利润的平均值为20 倍，目前公司该值仅为16 倍，向上弹性较大。

   　　后续有哪些催化

   　　骨架平台新客户定点、业绩报告、产业链延伸。

   　　盈利预测

   　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为23.9、29.9、37.3 亿元，同比增速分别为57.3%、24.9%、25.1%；归母净利润分别为1.6、2.5、3.6 亿元，同比增速分别为80.4%、52.5%、43.3%，对应PE 分别为25、16、11 倍，维持“买入”评级。

   　　目标价与空间

   　　我们预计公司24-26 年归母净利润复合增速为58.0%，以PEG 0.5 为基准，给予其25 年29 倍PE 估值，结合公司25 年预期归母净利润2.5 亿元，上海沿浦目标市值为72.5 亿元，距离当前市值（41 亿）有76.8%的上涨空间。

   　　风险提示

   　　整椅进度不及预期、下游整车厂销量不及预期等。